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VC雪中送炭OR锦上添花
诺亚专题研究 2009 年12 月07 日
VC ：雪中送炭 or 锦上添花 ？
要点摘要：
诺亚财富管理中心
研究部 l 风险-收益的衡量决定在国内环境下投资人更青睐
研究员 汤恩铭 PE 。从目前国内的情况看，要选择到能够成功的
021 VC 项目难度很大，即便考虑未来可能的高收益，
research@ 现阶段VC 投资也无法在风险调整后的整体收益上
超越PE 。
l 历史原因和我们所处的发展阶段，使得股权投资的
发展偏离初衷。宏观上看，PE 化的趋势并没有达
近期报告：
到国家发展股权投资的目的。其次，企业融资的目
题目 （日期）
的仅仅是为了作一些持股结构的调整和企业内部
l 宏观经济复苏明显，警惕逐利
的改革，使我们看到本来应该挖掘投资机会的VC
资本逆流（2009 年06 月10 日）
机构也开始做成熟期的项目。最后，对早期投资的
l 美元弱势格局改变，资产泡沫
专业管理能力要求较高，使得VC 更多地选择抽出
引发担忧（2009 年07 月16 日）
精力选 优质的中后期项目。
l 资本回流压力显著，不确定性
助推调整（2009 年08 月14 日）
l VC 的 PE 化离不开中国的大环境限制，那么 PE
l 流动性拐点引发担忧，中期调
化的风险有哪些呢？众多机构扎堆竞价少数的项
整如期而至（2009 年09 月01
目，较高的入股价格会挤压最后的利 空间，甚至
日）
需要依靠资本市场的高溢价来实现收益。另一方
l “退出”政策提上议事日程，
面，PE 化不仅会使实体经济的产业转型放缓，而
资本市场震荡加剧(2009 年 10
且会加速局部过剩和过热的行业发展。
月09 日)
l 不确定性趋于明朗，增量资金
l PE 化将何去何从？从海外市场的经验看，PE 的高
吹气全球资产泡沫(2009 年 11
收益会回归到一个合理的水平。这样的过程会伴随
月06 日)
行业洗牌，差异化的业绩是未来一个阶段的显著特
l 2009 年股权投资行业数据观
点。其次，投资机构更加专注是行业的大方向，PE
察（2009 年11 月06 日）
和VC 最后还是会逐渐分开。
l 创业板定价机制反思（2009 年
11 月16 日）
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要声明：本报告仅作提供资料之用，客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断。本公司力求报告内
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