深耕椎体成形微创领域,服务老年人脊柱健康.PDFVIP

[table_main] 新股研究 所 [table_reportdate] 医药生物 究 研 2012 年05 月30 日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 26.6-30.3 元 深耕椎体成形微创领域，服务老年人脊柱健康 券 ——凯利泰(300326)新股研究 证 都 国 核心观点 询价结论: 我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.21 元、1.69 元和2.32 元，参考医疗器械行业2012 年平均市盈率，给予公司2012 年22-25 基础数据 倍市盈率较为合理，对应的询价区间为26.6 元-30.3 元。 [table_data] 主要依据： 总股本(万股) 5125 1、脊柱介入细分领域小龙头，体量小而增速快。公司是国内领先的 流通A股(万股) 1300 椎体成形微创手术器械提供商，产品应用于因骨质疏松导致的椎体压 告 缩性骨折患者（一般是50-60 岁以上老年人）。公司主要产品是PVP 总市值(亿元) N/A 报 （经皮椎体成形术，较低端）和PKP （经皮球囊扩张椎体后凸成形术， 总资产(亿元) 1.17 究 研 国际主流）手术系统产品，包括椎体扩张球囊导管、椎体成形工具包、 券 穿刺针、医用球囊扩充压力泵等。其中PKP 手术核心部件顺应性椎体 每股净资产(元) 2.46 证 扩张球囊导管为公司率先实现国产化。 建议询价区间(元) 26.6-30.3 由于我国椎体成形手术尚处于起步阶段，公司销售规模较小，2011 年公司收入仅为8071 万，近3 年来公司营收及利润复合增速分别为 51.22%、54.45% ，显示了较好的增长势头。 2、各地医保支付能力及覆盖情况是公司未来业绩增长的主要影响因 素。老龄化问题的客观存在是公司稳定发展的前提，据统计我国老年 人骨质疏松压缩性骨折每年新增 180 万例，但国内采取PVP 或PKP 手术的比例只有2%左右，与美国等发达国家差距巨大，也显示了国 内脊柱介入市场前景较广。 国内椎体成形手术普及率较低一方面与国内技术起步较晚有关， 更为重要的是受制于国内医保报销范围和比例。目前国产产品用于椎 体成形手术的总费用大约在2 万-3.5 万左右（PVP 与PKP 相差几千 到一万），对国内大部分家庭，尤其是二级及以下城市的老年人而言仍 有较大压力。2011 年椎体成形微创手术已经在北京、广东、嘉兴等沿 河及发达地区纳入了医保，报销比例在50%-100%左右，未来随着医 保覆盖率的扩大以及报销比例的提升，公司高速增长有望维持。 3、新品储备丰富，海外业务值得期待。公司围绕人体脊柱类疾病做 了大量研发，目前棘突撑开器和腰间椎盘电动旋切器有望今年年底上 市，预计2013 年开始贡献收入；海外业务方面，公司的PKP 手术产 品已获得德国、巴西等国的认可并取得不错销售业绩，日本及美国的 市场准入许可正在申请。 [table_predict] 财务数据与估值 2011A 2012E 2013E 2014E 研究员：李韵 [table_research