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上海新金融研究院工作论文系列 一个硬币的两面：辩证看待中国的货币存量 管 涛1 2017 年5 月12 日 摘要： “国家资产负债表”是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类，然后分别加 总得到的报表。与传统的国民经济核算体系相比，用国家资产负债表分析经济活动可以较为全面地 评估一个国家的家底。以此为分析基础，本文认为，从国家资产负债比看，中国的债务风险总体是 可控的。如果用金融资产/GDP 衡量一国金融深化程度的话，中国还有较大空间。中国作为一个整体， 并不存在对外金融资产的低配。无论从理论还是实践看，外汇储备/M2 都可能缺乏指导意义。虽然 中国近年来货币扩张的绝对速度快于美国，但考虑了经济成长的差异后，是美国货币扩张的相对速 度快于中国，而不是相反。 关键词：国家资产负债表，货币存量，M2/GDP，外汇储备 说明：中国金融四十人论坛（CF40 ）是非官方、非营利性的专业智库，专注于经济金融领域的 政策研究。本工作论文是未曾公开发表的论文。文中观点仅代表作者本人，不代表本论坛及作者所 在单位意见。未经许可，谢绝任何形式的转载和复制。 1作者管涛系SFI 监事,中国金融四十人论坛高级研究员。 一个硬币的两面：辩证看待中国的货币存量 管 涛 摘要： “国家资产负债表”是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类，然后分别加 总得到的报表。与传统的国民经济核算体系相比，用国家资产负债表分析经济活动可以较为全面地 评估一个国家的家底。以此为分析基础，本文认为，从国家资产负债比看，中国的债务风险总体是 可控的。如果用金融资产/GDP 衡量一国金融深化程度的话，中国还有较大空间。中国作为一个整体， 并不存在对外金融资产的低配。无论从理论还是实践看，外汇储备/M2 都可能缺乏指导意义。虽然 中国近年来货币扩张的绝对速度快于美国，但考虑了经济成长的差异后，是美国货币扩张的相对速 度快于中国，而不是相反。 关键词：国家资产负债表货币存量M2/GDP 外汇储备 2008 年国际金融危机以来，中国货币供应较快上涨，广义货币供应（M2）于2013 年初起超百 万亿规模，与国内生产总值（GDP）之比到2016 年底达到了209.1%，较2008 年大幅上升了60.4 个 百分点，这被认为是货币超发，推升了社会财务杠杆，加剧了国内资产泡沫化（宋国青，2014；王 永利，2013）。特别是2014 年以来，随着资本流出压力加大，国家外汇储备下跌，外汇储备与M2 之比到2016 年底降至13.4%，较2008 年底下降了14.6 个百分点，这又引发了市场对于中国外汇储 备充足性的担忧（戴道华，2017；钮文新，2016）。然而，从国家资产负债表角度分析，对这些问 题可能需要辩证地看待。 一、运用国家资产负债表看问题视角将会更加全面 “国家资产负债表”是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类，然后分别加总得到 的报表。一张完整的国家资产负债表一般由政府、居民、企业和金融机构四个经济部门的子表构成， 显示了一个国家在某一时点上的 “家底”。 与传统的国民经济核算体系相比，国家资产负债表分析经济活动有其特有的优势。GDP 是一个 流量的概念，它反映一国在一定时期内经济活动，而不含有以往经济活动特别是物化的成果，即财 富。国家资产负债表是一个存量的概念，需要考虑以往经济成果对当期经济活动的影响，并预计当 期经济活动对未来经济成果的影响。 目前，全球只有美国（1960-2015）、日本（1991-2015）、英国（2002-2015）、德国（1991-2015）、 2 加拿大（1990-2015）、澳大利亚（1988-2015）等少数几个发达国家官方编制了国家资产负债表。 2括号内为本文所引用相关国家编制的国家资产负债表的起止年份。 2 中国政府于 2013 年底十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 明确提出要编制国家资产负债表，但迄