白糖期权上市首日策略-浙商期货.doc

报告摘要： 资料来源：浙商期货研究中心 豆粕期货历史波动率 从豆粕主力合约的历史波动率统计来看，波动率主要集中在10%-24%之间，波动率范围较广，价格波动不稳定， 主要是由于白糖行情具有周期性特征。目前白糖历史波动率处在历史较低的水平，其30日波动率在11%左右。从历史波动率锥我们可以发现，白糖30日波动率的中位数在17%左右，从年初至今，白糖整体波动率在下降，但随着白糖行情的反弹，我们判断白糖波动率会上升，但鉴于整体波动率处于低位水平，其波动率上升不会很大。短期来看，可设10%为波动率的下限，同时参考历史波动率中位数，设16%为波动率上限。因此，短期我们判断的白糖波动率区间为10%-16%，定13.5%为波动率中值。 其中SR709中值波动率设为13.5%，SR707设为14.0%，远月SR801设为12.5%。 图表 1：白糖主力合约30日历史波动率直方图 资料来源：浙商期货研究中心 图表 2：白糖主力合约历史波动率锥 资料来源：浙商期货研究中心 图表 3：白糖主力合约30日历史波动率季节性 资料来源：浙商期货研究中心 图表 4：白糖主力合约2017年至今历史波动率变化 资料来源：浙商期货研究中心 投资要点 首日挂牌的白糖期权标的期货合约为:SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807、SR809。上市初期，三个主力期权合约的标的期货为:SR707、SR709和SR801。考虑到流动性，建议操作SR707，SR709，SR801为标的的期权合约。 根据历史波动率分析得到的区间，投资者可进行低买高卖，首日开盘可短期做多波动率，波动率12%以下可做多波动率，15%以上不追多，16%以上可短线做空波动率（各期权合约具体价位可参考后文中根据相应波动计算的理论价格）。操作上做多波动率可直接买入SR709C6800和SR709P6800，做空可卖出SR709C6800和SR709P6800，也可考虑宽跨式的组合。 从单边趋势考虑，期权头寸若有敞口，方向短期倾向于震荡看涨，长期倾向于看跌，整体格局偏空为主。操作上在合适隐含波动率下可卖空远月虚值看涨期权，同时可卖出近月虚值看跌期权。 操作价位如下: SR709P6300在价格25以上，SR709P6400在40以上可卖空 SR801C7300在价格170以上，SR801C7400在140以上可卖空 首日若SR709C6800和SR709P6800价格低开(相对基准价)，可同时买入做多短期波动率 白糖期权上市首日操作价格预测 白糖期权上市首日行权价分布 以白糖期货前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出5个实值期权、1个平值期权和5个虚值期权。通过4月18日收盘数据，我们计算得到上市首日的行权价分布如下： 图表 3：白糖期权上市首日行权价分布(蓝色为平值期权行权价) 资料来源：浙商期货研究中心 白糖期权上市首日理论价格预测 通过4月18日收盘数据和历史波动率，我们测算了期权上市首日主力月份合约期权的理论价格，并且通过将波动率调整至10%和16%，计算了在正常区间两端的理论价格，可作为价格上下限波动的参考，根据中值波动率计算理论价格。其中交易所基准价指14月18日郑商所公布的期权合约挂牌基准价。 图表 4：白糖期权上市首日SR707，SR709，SR801合约期权各行权价挂盘理论价参考 资料来源：浙商期货研究中心 免责声明： 本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。 期市有风险 入市须谨慎 2 研究中心 05712017年 白糖期权上市首日策略