上半年-战果累累,下半年-半喜半忧.PDF

公司研究.研究报告 2011 年8 月1 日 湘财证券研究所 纺织服装行业 华孚色纺 （002042.SZ）中报业绩公告点评 上半年-战果累累,下半年-半喜半忧 投资评级: 增持 当前价格: 30.6 元 ——2011 年度中报点评 目标价格: 34.7 元 目标期限: 6 个月 投资要点:  收入增长、毛利率稳步提升、高送转--上半年战果累累。公司近日公布2011 年 半年度报告，主营业务收入为28.15 亿元，同比增长22.98%, 归属母公司净 市场数据 利润为2.41 亿元, 同比增长46.76% ，维持高速增长，拟每10 股资本公积转 总股本(百万股) 277.66 增10 股。公司的业绩增长主要来自于国内销售的快速增长, 本期国内销售收 A 股流通比例(%) 26.80% 入较上期增加4.51 亿元，增幅37.54% ，销售比例同比提高7.67 个百分点至 12 个月最高/ 最低(元) 31.5/20.92 61.43%。主要原因为报告期内公司加强国内终端开发，国内二三线品牌开发 第一大股东 华孚控股有限公 初见成效。 司 第一大股东持股比例 42.29% 公司2011 年半年度毛利率为19.9%,同比提升1.1 个百分点，主要得益 上证综指/ 沪深300 2702/2972 于国内销售收入的占比的大幅增加与产品内部优化。公司三大费用率为 注： 2011 年7 月29 日数据 9.29%,低于去年同期10.07%，主要受益于营业费用的良好控制。2011 年上 近十二个月股价表现 半年，面临棉价急速下跌、后道去库存化心态、订单减少的严峻考验，公司 50% 通过调整产品结构，加大市场推广力度，重内部控制，继续维持近50% 的高 成长，可谓战果累累。 40% 30%  1-3 月高棉价原材料，80%左右将在三季度反应，主营产品毛利率下降为 20% “忧”。4 月以来棉价持续下跌，7 月底棉花328 价格20123 元/吨，相比4 10% 月初下挫33.2%。公司经营模式为先备料后接单，这种模式将在棉价上涨时 0% 受益，棉价下跌时受损。据我们推算公司1-3 月采购的原材料大约为7-8 亿 -10% 元，这部分原料将用于4-6 月份的接单，而大部分的销售确认将在第三季度。 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 假设原料占产品成本为 65% ，则80%左右的 1-3 月份采购原料将在第三季