世博会有望提振2010年的上海消费市场.PDF

究 研 业 行 2009 年 3 月 20 日 零售行业 投资聚焦 郭海燕 世博会有望提振 2010 年的上海消费市场 分析员 guohy@ 钱 炳 分析员 qianbing@ 投资提示： 在目前经济形势下，零售业整体面临的问题是 2009 年业绩难有增长、2010 年增速反转并不确定，因此总体股价走势 落后于大盘。然而，经过我们的仔细论证，世博会客流量巨大（有望超过 2008 年奥运会的 10 倍）、持续时间长达半 年、以经济活动为中心的特征有可能带来意想不到的消费拉动作用，进而增强上海本地零售股 2010 年盈利增速的反 转能力，因此在投资方面应给予重视、相关公司在估值方面值得给予一定的溢价。 此外，上海本地零售股的机遇不只在世博会：1 ）上海是我国重要的经济城市，而刺激消费是下一步宏观经济刺激政 策的主要方向之一；2 ）上海市政府将推动国资产业的整合，百联集团的新一轮重组提上了议事日程；3 ）浦东迎来开 发开放二十周年、迪斯尼概念也有望带动上海零售股有所表现。 理由： 通过国际类比和测算分析，我们认为世博会对消费的拉动作用体现在： 1) 增加就业机会，促进相关上游行业的振兴，提高本地居民收入。 2) 新增巨大客流且停留时间较长，将有效促进上海消费市场的繁荣，主要体现在百货、餐饮业营业额明显提升、酒 店入住率极大提高。即便 7000 万参观人次中有 30%为本地人，总体外来客流量也能够达到 4900 万人，按上海黄 金周游客人均 760 元的日消费测算，若平均停留 3 天，可带来 1117 亿元的新增消费 （可占到2008 年上海社会消 费品零售总额4537 亿元的 25% ），而世博参会人员的消费档次显然会高于普通游客。 3 ）中长期，有利于巩固上海国际商业大都市、时尚之都、旅游休闲城市的地位，促进商业零售业的发展水平。 我们认为，百联有望在 2010 年获得 27%的净利润增速、其它一些公司业绩增速也有望达到 20%以上，如果世博经济 红火于我们的预期，这些公司的业绩增速将有望超出以上水平。 估值和投资建议： 由于2009 年上海本地股业绩增长缓慢，各公司 2009 年市盈率均已在 25 倍以上，益民商业和友谊股份超过 30x ，已经 不是一个低水平。但是，该估值也没有较其它区域的一些零售商有明显溢价（例如，部分超市公司和区域百货公司 2009 年市盈率也在这一区间，另一只世博受益股锦江股份已达到 36 倍）。我们建议以上市公司物业价值和 NAV 为定价的 另一参考，应当看到在非常保守的每平米价格假设下，百联股份的 NAV 仍能够在 160 亿以上，较目前市值高出 45%。 A 股：应当首选市场份额最大、拥有核心商圈最多、物业价值被明显低估的百联股份，此外上海新世界、豫园商城也 是较好的品种。我们认为，以物业出租为主的公司（如益民百货）可能业绩增速不会比零售商快，上海九百规模太小， 而友谊股份迟早是百联股份重组的对象，因此这三家公司不做重点推荐。 港股：联华超市、百盛、香港新世界分别约有 48% ，14%和 26%的销售贡献来自上海，可作为该主题投资的选择。 风险： 相关公司市盈率确实不低，应适当注重其相对估值面临的压力，同时也可结合大市情况做波段性操作。但由于世博、 国有资产重组等实质性利好的存在，除非有大的经济下行冲击，估计其相对估值难以达到很低廉的水平。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。