我国上市公司小股民起义现象的影响因素与经济后果.PDF

我国上市公司“小股民起义”现象的影响因素与经济后果 The Causes and Economic Consequences of the Minority Shareholders’Revolt: Evidence from Listed Companies in China 郑志刚 中国人民大学财政金融学院和中国财政金融政策研究中心 石丽娜 中国人民大学财政金融学院 黄继承 中国人民大学财政金融学院和中国财政金融政策研究中心 郭杰 中国人民大学财政金融学院和英国杜伦大学 通讯作者： 郑志刚，中国人民大学财政金融学院教授 地址：北京市海淀区中关村大街59 号 100872 电子邮箱: zhengzhigang@ ； 电话 作者感谢国家自然基金面上项目“独立董事激励机制的影响因素和激励效果－来自我国上市 公司的证据”（项目批准号）和面上项目“任人唯亲的董事会文化与独立董事更 迭的 ‘逆淘汰’”（项目批准号）以及教育部“新世纪优秀人才支持计划”对本 项研究的资助。同时感谢许年行、况伟大、汪昌云、何平、支晓强、叶康涛以及其他2016 年中国人民大学金融高端论坛“冬季论坛”参会者对本文的有益评论和建设性意见。作者文 责自负。 摘要：利用近年来可获得的中小股东通过提出不同于控股股东的新议案和否决控股股东 提出的旧议案的“小股民起义”事件，本文实证考察了我国上市公司如何主动参与上市公司 的治理。研究发现，当中小股东的相对力量较大、缺乏可依靠的独立性较高的董事会时，中 小股东发起提案的可能性增加；而中小股东否决旧议案则主要受到公司绩效的影响；除了带 给上市公司短期的负的市场反应外，“小股民起义”将通过促使董事会成员的变更实现改善 公司治理结构，最终提高公司长期绩效的目的；而这一实现路径在非国有企业、股权结构更 加分散、制衡度更高的企业中更加显著。因而，“小股民起义”成为我国资本市场进入股权 分散时代潜在的公司治理机制之一。 关键词：小股民起义；股权分散；提案；否决；董事会成员更迭。 一、引言 合计持股3.15%的个人股东王振华和梁树森于3 月31 日向深市A 股上市公司东方宾馆 提交了《关于罢免公司全体董事的议案》临时提案。在4 月15 日召开的2013 年度东方宾馆 股东大会上，上述两位股东提交的罢免全体董事的议案虽然 （在控股股东主导下）遭到股东 大会的否决，但东方宾馆投资大角山酒店的关联交易议案由于控股股东的回避表决被否决。 值得注意的是，在这一事件中，提议罢免全体董事，并主导关联交易议案否决的王振华和梁 树森仅仅是两位个人股东。我们可以用“提出不同于控股股东的新议案”（在东方宾馆案例 中，甚至提出罢免全体董事）和“否决控股股东提出的旧议案”（在东方宾馆案例中，控股 股东提议的关联交易案遭到股东大会的否决）来概括东方宾馆事件的典型特征。上述事件由 于一改以往在公司治理实践中由控股股东主导、小股东被迫无奈“以脚投票”印象，而被一 ① 些媒体形象地称为“小股民起义” 。借鉴媒体的上述表述，本文同样采用 “小股民起义” 来概括除第一大股东（或控股股东）以外的其他股东，或者通过行使提案权提出临时议案， ② 或者通过在股东大会上行使投票权否决大股东所提出的议案的行为 。 我们看到，东方宾馆事件只是近年来在我国上市公司中发生的诸多“小股东起义”事件 之一。伴随着我国资本市场法律环境的改善和中小股民权利意识的提高，“小股民起义”事 件近年来呈现爆发式增长的趋势。按照本文的统计，从2010 年到2015 年我国上市公司中至 少发生了207 起所谓的“小股东起义”事件。我们理解，这些 “小股民起义”事件不仅成为