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彼得森国际经济研究所：经济前景及可供选择的刺激方案（中） 2009-1-15 ??? 全球范围 ??? 虽然美国与欧洲成为关注的焦点，但是当前危机让全世界都付出了代价，在新兴市场国家尤为如此。较之美国和特定的其他富裕国家，绝大多数国家缺乏重振其金融体系信心的资源——必须以外币举债，并且对其汇率几乎失去了管控。 ??? 在诸如冰岛等高杠杆率的国家易遭受资本外逃的影响。像20世纪80年代的拉美，或是1997～1998年后的新兴市场国家，在繁荣之后的信贷撤出能够导致经济急剧衰退和大规模的国内混乱。那些在商品繁荣期间致富的国家也非常容易遭受全球经济衰退的影响。极其贫困的国家将因富裕国家所提供的对外援助减少而遭受损害。由于全球经济衰退使其出口市场不景气，甚至连中国的经济增长也日见明显减速。 ??? 全球经济衰退削减了我们的贸易实力，限制了经济增长的一个潜在动力。此外，“安全投资转移”（flight to quality）迫使美元升值，使得美国公司更加难以出口其商品和服务。国外的经济困境可能会导致诸如巴基斯坦等重要国家的政局不稳定，该国最近刚就国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）的救援条件达成一致。然而，国际货币基金组织（IMF）欠缺将全球经济作为整体予以保护的能力。 第二章 当前的形势 ??? 金融行业 ??? 当今，金融恐慌已有所缓解，美国与欧洲众多大型银行的陆续倒闭似乎已不再发生。然而，宣布这场金融危机已经过去或银行救援计划已取得成功还为时尚早。随着经济衰退的程度有所加深，各类债券（不仅指次级抵押贷款，还包括优质抵押贷款、汽车贷款、信用卡、企业贷款、公司债券等等）的前景只能变得越来越糟糕。结果，看来资产账面减记（writedown）尚未结束，这正在给银行资产负债表造成损失。自从（2008年）10月中旬以来，美国主要金融机构的信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）的价差已经显著扩大，这显示出投资者日益焦躁不安。一种非常真实的可能性是：多数接受美国财政部资本注入的银行需要追加资本（很有可能为同一来源）以保持偿付能力。美国财政部很有可能需要更加严格地决定哪些银行将接受资本而哪些将不接受；试图保护每一家银行似乎不会增加对任何银行的信心。 ??? 虽然短期同业拆借已部分恢复，但是对于实体经济的贷款（以银行贷款、公司债券或市政债券的形式）依旧高度收紧。一个原因是担忧其偿付能力的银行使用新资本以增强其资产负债表的可能性要大于增加贷款。另一个原因是，在任何像正如我们所看到的市场修正中，贷款标准往往会迅速收紧。第三个原因就是，与政策制定者所劝诫的不同，银行几乎没有动机去发放贷款。 ??? 此外，非银行金融机构的健康状况仍然是美国一个尚未解决的问题。保险公司以及诸如GMAC（通用汽车金融服务公司）和GE（通用电气公司）等准金融公司正在争取能够获得来自美国财政部的资金。当然，对冲基金仍然在很大程度上保持隐性，但是对冲基金的被迫出售涉嫌助长了资产价格的波动性。 ??? 美国的实体经济 ??? 金融体系的状况欠佳是整体经济严重衰退的原因之一，但并非唯一的原因。在（2008年）9月15日金融危机进入严重阶段之前，美国已经面临经济减速。房地产价格的下跌以及股票市场的缓慢下跌削减了家庭财富，抑制了消费性开支。来自媒体为期一个月的持续恐慌，再加上又一个月的糟糕消息未见缓解，都使消费者信心降至十年以来的最低水平，同时无疑使得经济活动明显变得不景气。始于金融业但在事实上已扩展至经济中所有部门的非常真实的裁员显然也发挥了主要作用。获取贷款受限的公司正在偿付债务并削减开支和投资计划。随着其计划中的税收收入的蒸发，州与市政府正日益大幅削减开支。当前，许多预测者预计美国至少出现从1981～1982年以来最严重的经济衰退，该经济衰退至少将持续至2009年上半年。 ??? 美国经济的大事之一当然就是汽车制造商的困境，通用汽车公司（General Motors，GM）尤为如此。分析师与通用汽车管理层一致认为，该公司似乎不可能在未来数月内偿还债务，导致人们广泛地呼吁对其采取救市行动。通用汽车及其同盟者坚称，该公司不能免于破产，有必要用政府贷款来保护通用汽车公司、其供应商以及经销商等等数以百万计的就业岗位。 ??? 或许更为引人注目的是，对于减缓房价下跌与“止赎”（foreclosures）行为增加几乎毫无进展，而这两者相互依存陷入了一个恶性循环。美国银行（Bank of America）、摩根大通（JPMorgan）、花旗集团（citigroup）、房利美/房地美（Fannie Mae/Freddie Mac）以及美国联邦存款保险公司FDIC（为IndyMac银行）已经宣布了各种各样的贷款条款修改程序（loan mo