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冠军（1806.TT）
訪談報告 2010/09/10
玻陶
冠軍 (1806.TT)
業外獲利延後認列業外獲利延後認列 本業獲利貢獻偏低 本業獲利貢獻偏低
業外獲利延後認列業外獲利延後認列 本業獲利貢獻偏低本業獲利貢獻偏低
初次初次評等為中立評等為中立 ： ：
初次初次評等為中立評等為中立 ：：
冠軍為專業磁磚製造業者 ，目前以自有品牌「冠軍」與代理義大利
中立(初次評等) 「馬可貝里」系列磁磚為主 ，同業競爭者有三洋與白馬等磁磚廠。業外
獲利部份 ，2009年 11月拍賣轉投資子公司大陸昆山舊廠「信益中國」
的土地 。預估2010 全年合併營收為 65.12 億元 ，成長13.25%YOY，稅
目標價 NT$25
後盈餘 28.2 億元 ，成長241.8%YOY，預估 EPS為 7.1元，2010 年底淨
值 22.35 元，研究部給予 PB1.1X，目標價 25 元，以 9 月 10 日收盤價
收盤價 NT$23.5
前次目標價 - - 23.5元，股價淨值比為 1.1，股價表現並無偏低 ，投資建議為中立。
台灣加權指數 7,890.11
重點摘要重點摘要
重點摘要重點摘要
鎖定高價位磁磚市場鎖定高價位磁磚市場 ，推廣大陸市場的銷管費用佔營收近三成，推廣大陸市場的銷管費用佔營收近三成 。 。
鎖定高價位磁磚市場鎖定高價位磁磚市場 ，，推廣大陸市場的銷管費用佔營收近三成推廣大陸市場的銷管費用佔營收近三成 。。
受惠於景氣復甦 ，冠軍陸續標得大陸公共工程與連鎖速食商店標
市值 NT$10,120百萬元 案，冠軍 2Q10營收 16.16億元 ，+47.85%QoQ，毛利率38.3%，稅後淨利
股本 NT$4,198百萬元 41.63 億元 ，稅後EPS為 0.1 元。台灣採取 「總經銷」方式 ，產品毛利率
董監持股率 6.69% 與營業費用較
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