国际粮价将继续上扬.PDFVIP

2008 年 2 月 15 日 国际市场策略 中金公司研究部 国际粮价将继续上扬 联系人：黄海洲 huanghz2@ 侯振海 houzh@ ――2008 年国际粮价走势分析 要点: 本报告分析国际粮食价格的走势和相关因素及其影响。 ♦ 国际粮食价格波动的主要特征包括：长期的平稳性，周期性和各作物价格的彼此高相关性。 长期看，国际粮价涨幅有限，许多农产品实际价格低于 30 年以前的水平。因此在目前新一轮农产品涨价周期到 来之时，我们认为未来粮食价格将依然有继续上涨的空间。 ♦ 我们分析了影响国际粮价的主要因素，包括：供求关系、成本因素和市场因素。 从供求关系看，由于全球粮食存量和需求比快速回落，而受到能源价格上涨推动，粮食生产成本持续上升。因 此总体上粮价的下跌空间已被封闭。而基本面十分有利于粮价上涨的情况，一些市场性的因素，诸如期货市场 的资金推动和气候导致对播种生长和收割运输的影响都会导致粮价过大过快的上涨。 ♦ 基于各种价格影响因素的判断，我们给出 2008 年国际粮价将继续上扬的判断，并提出了我们得出这一判断影响 最直接的 3 大原因，包括农业生产要素价格继续上升、农产品库存不足导致供应方的价格主导能力提升以及粮 价上升有助于美国经济利益。 ♦ 我们认为，在全球化和 IT 技术革命的双红利均进入回报递减阶段时，高油价和高粮价将导致全球经济进入一个 相对高通胀的时期。 本轮通胀恰逢全球经济增速下滑，因此整体经济形势与 1970 年代的滞胀时期有一定相似性，但不完全相同。由 于全球化和 IT 技术革命的双重红利进入回报递减阶段，过去 10 年来全球经济的低通胀高增长阶段已近尾声， 未来的全球通胀将回复到长期的平均水平。我们需关注这种低增长和较高成本推动型通胀将压缩此前公司普遍 较高的利润空间，从而对股市造成较大向下的压力。但另一方面，主要中央银行的大幅减息而形成的负利率环 境对资产价格亦有支持。 ♦ 最后，我们简单分析了目前我国粮食价格与国际粮价的价差和各自走势。 小麦、大米这些通过我国自身生产完全能够实现自给自足的基础粮食价格，应该能够继续保持相对平稳。但是 需要大量进口的粮食作物，如大豆和玉米，其价格将继续较快上升，其价格水平超过国际水平。在豆粕和玉米 饲料成本上升的推动下，猪肉价格将难以较大幅度回落。由于我国副食品对消费者物价指数的影响要大于主食 价格，因此以稳定主食价格为立足点的价格政策对稳定食品价格的作用不大。要补贴粮价，有必要考虑农业综 合补贴政策。可以预见，2008 年上半年通胀指数将创出新高。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 国际市场策略：2008 年2 月15 日 背景介绍：相对高通胀时代的来临 2007 年的全球资本市场，除了次按危机外，市场所最为关注另一大问题就是全球范围内的通 胀上升。无论是属于发达国家的美国、西欧、澳大利亚、新加坡还是发展中国家的中国、越 南、通货膨胀都成为各自央行和民众所无法回避的棘手问题和烦恼。因此，即便在面对次按 危机可能拖累全球经济增速大幅放缓的情况下，欧洲央行依然因为通胀问题而迟迟不能采取 降息的措施来刺激经济，而澳大利亚央行和中国人民银行还采取了升息的措施来平抑通胀。 对于产生通胀的情况进行了一定研究分析后，我们认为：本轮全球通胀的成因和发展过程与