公司发展的逻辑.ppt

行业观点 行业运营情况印证我们“寻找抗周期优质品种”深度报告的逻辑 也与我们自08年10月对“清库存—补库存周期”的判断一致 2月份以来在国内需求与补库存两方面因素下，需求好转，不少企业甚至达到满产状态，但价格下降带来的毛利率下降问题是影响业绩的主要原因。 目前国内电子公司在补库存和行业反弹的预期下已经接近合理估值水平的上限，整体行业配置更趋谨慎。再次回到寻找抗周期优质品种的框架，建议关注股价下跌后业绩稳定增长的公司，如中航光电、歌尔声学、证通电子、广电运通、大立科技、得润电子、远望谷、航天电器、顺络电子、横店东磁等。 广州国光——音箱厂商 公司发展的两大逻辑：供给上竞争对手的减少和需求上下游品牌厂商加大代工比重的趋势（去年下半年新客户的开拓就是例证） 增长点一：平板电视扬声器，单台平板电视产值100元。08年开拓松下，预计09年实现松下1000万美元收入，同时开拓东芝新客户。 增长点二：毛利率较高的多媒体音箱，如笔记本音箱、Ipod音箱等。 当前运营情况：08年四季度由于新客户开拓产能利用率90%，但1季度情况转差，预计收入10%的同比下滑，3月份完成销售目标，预计2季度环比好转。 核心财务指标：公司期望09年毛利率保持平稳，在经营策略上毛利率的稳定比营收的成长更重要，预计09年EPS0.43元。 御银股份——ATM运营厂商 公司09年增长的逻辑——费用搬家：08年公司运营业务从广东省向省外大幅扩张中导致一次性的渠道建设费用和其他费用大幅增加，而09年相关费用降低，而08年新增的2300台ATM将产生跨行取款收入的增加。以此判断预计公司09年实现35%以上的稳定增长，并在某一季度会有高增长。 公司运营模式的担忧：其一，参考国外经验ATM运营本地化优势明显，公司能否实现向其他省份有效扩张是关键，公司在山东省扩张遇阻就是案例，其二，在公司扩张布放过程中会引起费用的相应增长，因此公司业绩的波动性较强，其三，银行具备较强的议价能力将影响公司盈利能力（如场地租金费用原由银行支付，08年开始由运营商支付，导致租金费用由700万元增加至2000多万元）；其四，单台机器3.2万元的高收入将吸引竞争对手（银行或者运营商）布放ATM，从而稀释单台ATM的取款笔数。 1季度运营情况：1季度由于广东省和部分省外地区大量流动人口减少导致公司跨行取款收入下降明显，因此预计公司1季度同比下降0-30%。 核心财务状况：08年公司扩张中期间费用率大幅上升至48.71%，公司09年将控制在40%以下水平；09年ATM进一步加大布放，将有5281台增加至7400台。 得润电子——连接器厂商 公司发展的逻辑：公司可能成为通过技术升级实现由差变好的公司。公司先后从泰科等前十大连接器厂商引入多名技术人员提升产品研发实力，在青岛成立恩利旺精密连接器公司，将成为公司未来几年发展的最大看点。 最大看点恩利旺onlyone：公司以掌握高端技术的工程师为班底组建恩利旺，08年4月份开始通过泰科为英特尔，通过星电为诺基亚生产。由于投产后经过模具调试、产品逐步放量和四季度清库存及老产品单价低因素，公司08年已有规模化量产但收入不到1个亿。公司零件部分已获得英特尔认证，09年随着英特尔新CPU芯片组系列推出，公司有望在近期获得英特尔订单，需要跟踪。公司将从最大客户、最难产品为突破将恩利旺做大，从而带来得润电子质的提升。恩利旺将在09年持续加大投资力度和客户开拓力度。 家电业务情况：家电业务主要客户是海尔、康佳、创维、长虹、海信、美的等，由于客户有70-90%产品交给得润电子做，因此公司目前3%的净利率水平已达到公司业绩的底线。08年新的节能标准的推出和需求衰退导致下游客户清库存，09年这一因素消除。而平板电视比重的上升成为收入和毛利率提升的因素。 09年财务要点：公司1-2月份仍受清库存影响，但3月份伴随家电下乡政策显现运营好转至满产。08年利润下降的主要原因是劳动力成本（增加2000万）、管理费用（引入人才）和财务费用的上升。预计09年这一因素减弱。 拓邦电子——智能控制器与电机 公司发展的逻辑：横向上从家电领域向照明领域和其他领域延伸，纵向上从控制器向直流无刷电机等方向延伸。从而改变传统家电领域盈利能力低下、成长空间受阻的局面。 看点一：HID灯控制器 看点二：直流无刷电机 看点三：国外小家电电动工具等控制器 财务要点：1季度基本持平，全年公司预计至少30%的增长。 远望谷——RFID 公司增长逻辑：在铁路业务受益二代系统实施稳定增长的情况下，畜牧、图书馆、高速公路、学生证业务成为公司的新增长点。在规模做大和产品价格充分下降之前公司近几年的发展仍依靠铁道部、农业部、教育部等这些大客户。 公司发展的不利因素：非铁路市场的芯片标准化降低行业进入壁垒，从而掌握渠道和客户关系的