资本资产定价CAPM.ppt

资本-资产定价模型假定 CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中： 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守如下原则：同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 资本-资产定价模型假定 6、可以在无风险折现率的水平下无限制地借入或贷出资金。 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。 8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。 10、买卖证券时没有税负及交易成本。 11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 12、不存在通货膨胀，且折现率不变。 13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。 市场组合与系统风险 由所有流通的普通股股票组成的投资组合，称之为市场组合，市场组合是投资者可以达到的最大分散化的组合，与市场组合有关的所有风险都是系统风险。比较单个股票（个股）的期望收益率和市场组合的期望收益率，只有比较超过无风险收益率的那部分收益率是有用的，即超额收益率。 资本资产定价模型的公式 若假定金融市场是充分有效的，投资者作为一个整体是充分分散的，则非系统风险就是微不足道的，个股主要的风险是系统风险，个股的β越大，它的系统风险就越大，要求的收益率也就越大。若进一步假定非系统风险已经被分散掉，则j股票要求的收益率： Rj=Rf+（Rm-Rf）*βj Rf是无风险收益率，Rm是市场组合的期望收益率。 证券市场线 纵轴表示一年期的期望收益率，横轴表示系统风险指数β，在风险为0时，证券市场线与纵轴相交，交点处的期望收益率等于无风险收益率，表示即使在风险为0时，投资者仍期望就货币的时间价值得到补偿，随着风险增加，要求的收益率也随之增加。 β系数的获得 对于那些交易活跃的股票，有很多服务机构提供该公司的β资料，这些β常是以过去3-5年间的周收益率或月收益率为基础计算出来的，这些提供β信息的服务机构包括价值线投资调查（Value Line Investment Survey）和标准普尔股票报告（Standard and Poor’s Stock Reports）。大部分股票的β系数值的范围为0.7-1.4。若投资者认为一支股票过去的系统风险适用于未来，则历史上的β系数可以代替预期β系数。 风险溢价的使用 市场组合的超额收益率就是市场风险溢价，用（Rm-Rf）来表示。标准普尔500种股票价格指数的预期超额收益率一般在3%-7%之间。在计算市场组合的收益率时，可以不直接计算它，而通过在当时的无风险收益率之上加上一个风险溢价来求得。 资本资产定价模型的意义 按照CAPM的原理，Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险评估工具。也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。 套利定价理论（APT） 套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。 套利定价理论的假设 与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设： 　　1.投资者有相同的投资理念； 　　2.投资者是回避风险的，并且要效用最大化； 　　3.市场是完全的。 与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论不包括以下假设： 　　1.单一投资期； 　　2.不存在税收； 　　3.投资者能以无风险利率自由借贷； 　　4.投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资