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第七章 对冲; 风险对冲是指通过投资或购买与标的资产收益波动负相关 的某种资产或衍生证券，来冲销标的资产潜在损失的一种策 略。在进行风险对冲时经常用到定量参数有：Delt, Gamma, Vega,Theta和Rho。这些参数一般是某些变量变化对另外一 些变量变化的比率，反映了一些变量对另外一些变量的相对 变化。根据这些参数的变化适时调整头寸，可在一定程度上 达到风险对冲的目的。 ;7.1 Delta对冲;对冲、动态规划与理想条件下Black-Scholes运作机制 构造一个投资组合，其中股票数量为a，卖空一份期权，同时持 有一定数量现金或者某一数量的债务，使净头寸为0，换句话说， 投资组合的价值为：;通过选择 我们得到Delta对冲的另外一种推导方法。若假设对冲计划的初始 时刻资产为 ，通过对资产组合瞬时调整 的实施 以平衡股价S的变化，并保证每一瞬间都有： 写成微分方程的另外一种形式即： ; 对冲法则：对冲就是卖出一份期权，同时买进△股股票。 不支付红利的股票欧式看涨期权的Delta为： Delta=N(d1) (7-4) 根据该式，在对一个欧式看涨期权的空头进行Delta对冲时，在任 何时候需要同时持有数量为N(d1)的标的资产多头。类似的，对一 个欧式看涨期权的多头进行Delta对冲时，在任何时候需要同时持 有数量为N(d1)的标的资产空头。 不支付红利的股票看跌期权的Delta 为： Delta=N(d1) -1 （7-5） 由该式Delta为负值，这意味着看跌期权多头应该利用标的资产的 多头头寸来对冲风险，看跌期权的空头因该利用标的资产的空头 头寸来对冲风险。;7.2 Theta对冲;7.3 Gamma对冲;7.4 Vega对冲;7.5 Rho对冲;例：考虑一个不支付红利股票的欧式看涨期权，其标的资产价格是$50，行权价格为$50，无风险年利率为10%，年波动率是30%，权利期间还有6个月，失球其相应的对冲参数。解：计算;7.6 Delta对冲法则的推导;7.7 隐含波动率; 【注意】在使用二分法时，需要事先计算出达到给定精度的解所 需要的迭代次数 为迭 代结束后所期望的精度。 【分析】根据上述二分法的基本思想，我们给出求隐含波动率的 步骤：（1）设定隐含波动率的上下限；（2）计算隐含波动率上 下限的平均值并带入Black-Scholes期权定价公式；（3）计算该期权 价格之差，直到达到给定的精度为止。;例：假设当前观察到的期权是$3.5，标的资产价格是$20，X=17.5， r=10%,权利期间还有3个月，试求隐含波动率。 解：在本例中，Cmarket=3.5，S=20，X=17.5，r=0.1，T-t=0.25 根据 二分法计算隐含波动率的步骤如下： 1、给出一个波动率 的上下限，并计算它的平均值； 2、将计算出来的平均值代入Black-Scholes期权定价公式计算期权 的价格； 3、如果计算出来的期权价格大于期权价格的观察值，缩小波动 率的上下限重新计算； 4、不断重复上述过程直至计算结果逼近期权价格的观察值。;Price=20; Strike=17.5; Rate=0.1; Time=0.25; Value=3.5; Volatility=blsimpv(Price,Strike,Rate,Time,Value) ;牛顿迭代法 牛顿迭代法（Newton’s method）又称为牛顿-拉夫逊方法 （Newton-Raphson method），是牛顿在17世纪提出的一种在实数域上近似求解方程根的方法。 步骤1：将函数f(x)再点x0附近展开成泰勒级数 步骤2：取泰勒级数的前两项作为 设 求解方程 得到 这样得到迭代公式 经过n次迭代后可以求出f(x)=0的近似解。 ;根据牛顿迭代法，隐含波动率的计算步骤下： （1）假设其他变量保持不变，认为函数 是隐含波动率 的一元函数，其中 为市场上观察到的其时价格。 （2）求函数 的导数 （3）由迭代公式：