中信建投煤炭行业周期复辟下的景气复苏110310.pptxVIP

煤炭行业：周期复辟下的景气复苏 2011年03月10日 周期品专题会议报告 李俊松 执业证书编号：S1440209080397 2 观点回顾 我们在2010年12月10日年度策略报告《逢低布局一季度，下半年进入中期反转》中判断：一季度煤炭行业在政策紧缩、通胀高企综合作用下，一季度将呈现高位震荡行情； 2011年1月17日，我们在《估值风险释放，更有利于下半年行情展开》中，提示了市场流动性紧缩的风险； 2011年2月15日，我们在《政策真空期有利于煤炭板块估值修复展开》中，判断流动性最紧张时刻已经过去，经济基本面逐渐向好，通胀压力可控，并建议增持煤炭股； 2011年2月21日，我们在《继续看好未来1-2个月的煤炭阶段性行情》中指出：流动性紧缩正在经历历史最高峰，但经济增长动力依然强劲，继续看好未来1-2个月煤炭行业的机会； 2011年2月28日，我们发布本次周期品会议报告《趋势与拐点：高通胀与高资金成本下的景气复苏》。 3 报告结构 宏观数据向好概率大 产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 工业经济向好与保障房将支撑下游需求 运力瓶颈消除煤炭过剩担忧 重点公司推荐 4 煤炭股阶段性投资机会显现 流动性紧缩洪峰已过 1年期SHIBOR利率已攀升至2008年高点，货币紧缩最高峰可能接近完成； 5 煤炭股阶段性投资机会显现 M1增速与股票走势 流动性与股票走势密切相关，M1增速已接近历史底部； 未来流动性好转的可能性很大； 但通胀压力下，实质性放松可能性不大，预示行情将以缓慢向上方式演进； 6 经济数据向好概率大 7 经济数据向好概率大 8 报告结构 宏观数据向好概率大 产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 工业经济向好与保障房将支撑下游需求 运力瓶颈消除煤炭过剩担忧 重点公司推荐 9 钢铁价格是煤价稳定的领先指标 钢价是煤价最稳定的领先指标 目前钢价走势依然是延续2010年7月份以来的趋势； 钢价的持续上涨意味着下游需求的回升； 近期钢价出现季节性回调，我们对钢铁需求依然持乐观态度。 10 产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 钢铁行业产出缺口自2006年以来对钢铁价格保持3-7个月不等的领先性 我们借用产出缺口概念，判断钢铁价格未来走势； 产出缺口自2006年以来对钢铁价格保持了3-7个月的领先性； 我们认为，钢铁目前单月产量仍低于潜在产量，产出缺口依然存在； 钢价上涨的趋势将得以延续。 11 钢铁和焦煤目前低于潜在产量，产出缺口仍存在 焦煤需求继续上行概率大 12 煤炭行业产出缺口也处于正向扩张 煤炭行业产出缺口自次债危机以来也对钢铁价格表现出约5个月的领先性 煤炭行业产出缺口（尤其是焦煤）对钢铁价格也保持5个月领先性； 焦煤行业目前仍低于潜在产出量，未来需求仍有望继续攀升。 13 焦煤和焦炭的相对价格被低估 14 焦炭价格涨幅落后于钢价 15 国内外焦煤价差并不明显，已紧密联动 国际焦煤协议价 2008年全年：300美元； 2009年全年：129美元； 2010年2季度：200美元； 2010年3季度：225美元； 2010年4季度：209美元； 2011年1季度：225美元； 2011年2季度： 290美元？ 16 国内外焦煤价差并不明显，已紧密联动 自2010年国际推行炼焦煤季度定价以来，国内外焦煤价格差距已不明显； 国内外焦煤协议价也紧密联动； 2010年以来，澳主焦煤港口价与国内主焦煤出厂价价差一直比较稳定； 据《读卖新闻》报道,根据日本钢企与海外资源巨头的初步协议, 炼钢用煤价格约为每吨290美元,较第一季度价格大约涨35%,是历史第二高价位。 17 动力煤国内外价格走势：趋势一致，节奏幅度不同 国内外动力煤价走势：趋势一致，节奏不同 澳洲煤价从8月底触底回升，截止目前仍处于趋势上涨中； 天气因素并不能决定供需根本趋势，澳洲洪水只是加速了趋势的进程； 澳洲煤价走势更能代表全球经济景气度； 全球经济向好才是煤价上涨的根本驱动力； 国内煤价有了支撑！ 18 2000年以来煤油联动性增强，煤炭相对价格获提升 19 报告结构 宏观数据向好概率大 产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 工业经济向好与保障房将支撑下游需求 运力瓶颈消除煤炭过剩担忧 重点公司推荐 20 煤炭消耗产业链图 21 制造业和高耗能产业投资增速企稳回升 制造业投资与四大高耗能产业投资回升明显 中游工业投资水平正在稳步回升，尤其是制造业回升迹象十分明显； 四大高耗能产业截止2010年12月投资增速为19.84%，其投资增速与去年10月份见底稳步小幅回升。 整体制造业投资自2010年以来一直持续回暖，投资增速由2010年4月份的24.6%逐月上升至12月份的27%。 22 1000万套保障房将弥补地产调控带来的投资缩量 房地产投资高位回落 房地产新开工面积高位回落 房