资产负债管理及有效市场理论.pptVIP

例：某人10年后需偿还一笔终值为1790.85元的债务，现在市场利率为6% ，其现值为1000元。需如何安排投资以保证到期能偿付？ 在市场利率保持不变时，投资于债券A、B、C都可以在10年后获得足够偿还债务的现金流； 市场利率在购买债券后，立即变化并保持在新水平上。则只有债券B的到期值几乎没变，可以偿还负债 构造债券组合,我们可以得到与负债久期相等,但凸性比债券B更大。 债券A 债券B 债券C 修正久期 7.2316 9.434 13.8076 现值（市场利率为6%） 1051.52 1095.96 986.24 1000元可购买到的面值比例 95.10% 91.24% 101.40% 债券10年后的累积价值 1883.11 1962.69 1766.2 债务人在10年后实际得到的价值 1790.75 1790.75 1790.75 市场利率下降为5% 债券10年后的累积价值 1842.73 1965.01 1854.26 债务人在10年后实际得到的价值 1752.43 1792.97 1880.14 市场利率为6% 市场利率降为5% 支付的次序 累积投资收益价值 支付的次序 累积投资收益价值 1 1 2 111.38 2 103.24 3 105.07 3 98.33 4 99.13 4 93.65 5 93.52 5 89.19 6 88.22 6 84.94 7 83.23 7 80.89 8 78.52 8 77.04 9 74.07 9 73.37 10 69.88 10 69.88 出售债券B 1041.61 出售债券B 1086.06 10年后债券累计价值 1962.69 10年后债券价值 1965 债务人所得价值 1970.75 债务人所得价值 1972.97 安排资产结构时，必须满足的条件： 1、按当前市场利率计算，资产的现值应该等于负债的现值； 2、资产的修正麦考利久期等于负债的修正麦考利久期； 3、资产的凸性大于负债的凸性；若满足，则意味着市场利率发生变化时，资产的价值将超过负债的价值。 有效市场假说 股票价格是否可以预测？变动有无规律可循？ 对经济时间数列的统计分析 原理，经济在过去的变化趋势对未来发展有参考性，分析过去有助于预测未来 肯德尔的研究（1953） ——确定不出任何股价的可预测形式，股价的变化似乎是随机的。 是否说明市场是无理性的？交易完全由人的心理决定？ 有效市场假说 新信息是立即被反映在股价上的； 当前股价已经反映了所有可用于预测股票表现的信息； 新信息是不可预测的； 股价变动也是不可预测的 注意：股价的变动是随机的，不可预测的，并不是说，股价水平的确定是随意的，市场是无理性的。 有效市场假说 如果价格是理性确定的，且只有新信息能引起价格变动，这样的市场就是有效率的。 有效市场上的股价变动是随机的，是永远反映所有当前信息的价格的自然结果。是投资者之间竞争的结果。 股价已反映所有相关信息的这种观点称作有效市场假定。 有效市场假定的形式 由于对“全部已知信息”的含义的不同理解，有效市场有三种不同的形式 1、弱式有效市场 股价已经反映了全部能从以往市场交易中得到的信息，包括过去的股价、交易量等 特点：存在着信息不完全公开和信息的不完全解读， 内幕信息：有的投资者未能对已披露的信息做出全面、正确、及时和理性的解读和判断； ——技术分析历史数据以预测未来变动是徒劳的 2、半强式有效市场 如果一个市场中信息不完全公开，但只要是公开的信息就能够完全传递、被投资者完全解读，且不存在时滞，这样的市场即是半强式有效的。 特点：在半强式有效市场中，信息的传递及解读不存在问题，但是市场中仍存在没有公开的信息，即内幕信息，挖掘非公开信息，寻找错误定价的证券能获得超额收益。 3、强式有效市场 证券价格能及时、充分地反映所有相关信息，包括公开的信息和内幕信息。 特点：信息是充分公开的，信息传递是高效的，对信息的解读也是正确的，股价时时刻刻都反应内在价值。 ——任何分析都无效，投资者只能获得正常收益 研究有效市场的意义 资本市场效率是金融市场理论的核心问题之一。有效市场假说重要的理论价值在于其为判断资本市场的金融资源配置效率提供了一种标准。有效配置的关键是资本市场定价机制 1、有效市场的研究具有理论价值 2、为制定政策提供理论依据 强制信息披露制度 3、引导投资者的投资行为 4、规范上市公司管理和经营 对市场有效性的检验 Fama（1970）有效市场理论模型： 式中， 是证券j在t+1时刻的价格， 是t时刻的信息集， 是一个条件期望，表示在t