期权定价模型中的波动率分析_陈信华.pdfVIP

FINANCE ECONOMY 金融经济 期权定价模型中的波动率分析 □ 陈信华 摘要：布莱克 斯科尔斯的期权定价模型是一个对经济理论、 可能预测出来的跌幅。又如， 年西方国家发生股灾，美国的标 - 1987 金融实践产生巨大影响的模型。 该模型需要输入的参数中唯一无 准普尔 指数的波动率在短短的 天里从 左右狂升至 500 20 12% 法在市场中直接观察到的重要变量是基础资产的波动率。 基于历 ，这在历史上也非常罕见。 再如， 年 月 日美国遭到 150% 2001 9 11 史数据来计量的历史波动率有严重缺陷，于是人们根据期权的市 了恐怖主义袭击，标准普尔500 股价指数仅在一个季度内就狂跌 场价格，利用Black-Scholes 定价模型倒推出隐含波动率。 隐含波 15%。 很显然，在这种情况下，收益标准差的计算质量会受到严重 动率反映投资者对未来市场的共同预期；对于避险者的套期保值 影响。 因为即便对过去数据的把握完全精确，人们也不能保证将 业务来说，这是进行风险管理的一项重要指标。 然而，隐含波动率 来就一定会有同样的事件发生；当然，在问题的另一方面，人们也 在使用过程中也存在着“波动率微笑”、“波动率偏斜”及“波动率 不能肯定将来就不会发生过去未曾见过的重大突发事件。 期限结构”等现象。 究其根源，皆源自于Black-Scholes 模型所依 Fisher Black 曾专门撰文对历史波动率的局限性作过论述。 据的某些假设条件与实际情况不相符合。 他认为，虽说有关基础资产收益率或市场价格的历史数据有时是 关键词： 隐含波动率 科拉多 米勒公式 牛顿 拉弗森法 非常有用的，但我们需要更多的有关信息，因为随着时间的推移， - - 波动率微笑 波动率期限结构 金融资产的价格波动率是会发生变化的。 对于股票来说，导致其 价格波动率发生变化有多种原因，主要是市场的波动性发生了变 一、历史波动率的局限性 化而反映系统风险的股票贝塔值保持不变；或者是市场的波动性 Black-Scholes 模型是一个欧式的不派息的股票看涨期权的 固定不变而股票的值发生了变化；当然，也可能是这两者都发生 定价模型，它所需要输入的 个参数 标的资产的现行市价、标的 了变化。 所以，期权投资者和市场分析家首先应关注市场波动性 5 ( 资产的波动率、期权的协议价格、期权的期限、市场无风险利率) 在未来的运动方向，即是否存在着任何理由来预期市场的波动性 中，除了标的资产的波动率之外，其余变量全都可以在市场上直 在短期内将出现增大或减小。 其次，在掌握有公司股票价格波动 接观察到或在合约中作出明确规定。 波动率衡量的是期权在存续 率的历史数据的情况下，还需要判断受行业因素或企业内部的营 期间或到期日其基础资产价格的不确定性。 由于没有现