货币政策_企业成长与现金持有水平变化_祝继高.pdfVIP

货币政策、企业成长与现金持有水平变化 中国上市公司研究 货币政策、企业成长与 现金持有水平变化* □祝继高 陆正飞 摘要：本文利用中国人民银行发布的“货币政策指数”，研究了货币政策与企业现金持有的 关系。我们发现，企业的现金持有水平会随着货币政策紧缩程度的变化而变化，当货币政策趋 于从紧时，外部融资约束增强，企业会提高现金持有水平；当货币政策趋于宽松时，外部融资约 束降低，企业会降低现金持有水平。在银根紧缩期间，为了缓解外部融资约束，满足未来投资需 求，高成长企业会增加更多的现金。我们还发现，高成长企业和低成长企业在增加现金持有的 融资方式上存在很大的差异。本文的结论支持了现金持有理论中的预防性动机和权衡理论。 关键词：货币政策 现金持有 企业成长 一、引言 现金是企业的 血液 一旦企业出现现金危机 企业将面临着破产 曾经有很多大型企业 “ ”， ， 。 因资金链断裂而轰然倒塌 例如德隆 因此 企业通常会储备一定量的现金以应付各种可能的 ， 。 ， ① 情况 等 对 年世界主要国家或地区现金持有比率进行了比较 他们发现 。 Dittmar （2003 ） 1998 ， 美国企业的现金持有比率为6.4% 、 英国为 8.1% 、 日本为15.5%、 新加坡为 10.2%、 韩国为 印度为 中国台湾为 中国香港为 相比而言 中国上市公司的现金持 8.9% 、 3.4% 、 11.6%、 13.1%。 ， 有水平较高 我们根据 等 的方法计算了中国上市公司的现金持有比率 年 。 Dittmar （2003 ） ，1998 中国上市公司的现金持有比率约为 年中国上市公司的平均现金持有比率 ， 16.8% 1998~2007 约为 中国上市公司不但现金持有水平高 而且季度间调整幅度较大 图 是 年第 24% 。 ， 。 1 2004 1 季度至 年第 季度上市公司现金持有比率 从图 可知 上市公司现金持有比率在 2007 4 。 1 ， 17% 的区间内变动 变动最大幅度达 除了季节因素 是什么原因导致上市公司频繁调整 ~22% ， 5% 。 ， 现金持有比率呢？ 以往的学术研究表明 企业持有现金的影响因素有很多 比如企业财务状况 公司