15讲 杠杆利益与风险.pptVIP

营业杠杆利益/风险分析表 营业杠杆的测算 息税前收益与销售量的关系 经营杠杆系数是息税前收益变动率与销售量变动率的比值 资本结构决策的每股收益分析法 每股收益分析法认为，能否提高每股收益(EPS) 是衡量资本结构是否合理的依据。 该方法适用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。 每股收益分析法通常利用每股收益无差别点来进行资本结构决策。 每股收益无差别点 每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点。 每股利润无差别点的计算：满足下列条件的EBIT 每股利润分析法 具体融资决策：选择每股利润较大的筹资方案 当预期EBIT＞EBIT无差别点时， 运用负债筹资或优先股筹资可获得较高的每股收益。 当预期EBIT＜ EBIT无差别点时， 运用普通股筹资可获得较高的EBIT。 例子： 某公司目前的资本来源包括每股面值5元的普通股800万股和利率为10%的债务3000万元。目前的息税前盈余为1500万元；适用的所得税率为25%。 该公司拟投产一个新产品，需要投资4000万元，预期投产后每年息税前利润可增加500万元。该项目备选的筹资方案有： 按11%的利率发行债券； 按5元/股发行股利率为12%的优先股； 按20元/股的价格增发普通股。 无差别点判别法 增发普通股和债券筹资的EBIT无差别点 (EBIT?300)×(1-25%)/(800+200) = (EBIT?300?440)×(1?25%)/800 EBIT=2500 增发普通股和优先股筹资的EBIT无差别点 (EBIT?300)×(1?25%)/(800+200) =[(EBIT?300)×(1?25%)?480]/800　 EBIT=3500 公司扩张后的EBIT为2000，因此应选择普通股筹资 无差别点判别法 每股利润判别法 筹资前的DFL=1500/(1500-300)=1.25 方案1 EPS=(2000-740)×(1-25%)/800=1.18 DFL=2000/(2000-740)=1.59 方案2：EPS=0.99，DFL=1.89 方案3：EPS=1.7，DFL=1.18 公司价值比较法 公司价值比较法是以公司价值的大小作为标准，寻求最佳资本结构。通常用于资本规模较大的上市公司。 观点一：公司总价值等于公司未来收益的现值，即V=EAT/KW 观点二：公司总价值等于股票的现行市场价值 观点三：公司总价值V等于债务价值B加上股票价值S，即：V=B+S 公司价值与资本成本 公司总价值V=B+S 普通股价值为 公司资本成本率为 其中 公司最佳资本结构的确定 ABC公司现有的全部长期资本均为普通股资本，无长期债权资本和优先股资本，账面价值20000万元。公司认为这种资本结构不合理。公司预计息税前利润为5000万元，公司所得税率33%。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如下表： 公司最佳资本结构的确定 由上表可知： 在无长期债权资本时，该公司的价值是其原有普通股资本的价值； 当ABC公司开始利用长期债权资本部分的替换普通股资本时，公司的价值开始上升； 当公司的长期债权资本超过6000万元后，公司的价值由开始下降，同时公司的资本成本率上升； 因此，公司的长期债权资本为6000万元时的资本结构为最佳资本结构。 总结：资本结构决策方法 由CAPM 由杠杆理论 由MM理论 * * * * * * * 财务管理第15讲、杠杆利益与风险 杠杆分析的基本概念 杠杆效应是指一个变量的小幅变动会引起另一个变量的更大变动。 财务管理中的杠杆 经营杠杆：销售量影响息税前收益 财务杠杆：息税前收益影响每股收益 杠杆分析的基本假设 公司仅销售一种产品，价格不变 经营成本的结构在相关范围内不变 * 营业杠杆原理 营业杠杆是指企业经营过程中固定成本对总收益的影响。 杠杆的影响是，当销售量变化时，息税前收益的变化率大于销售额的变化率。 其原因在于，当企业扩大经营规模增加销售数量时，固定成本的分摊使得平均成本降低，反之亦然。 * 营业额 单位F EBIT 销售 变动成本 固定成本 息税前利润 金额 降低率 金额 降低率 300 260 240 13% 8% 180 156 144 80 80 80 40 24 16 40% 33% 销售 变动成本 固定成本 息税前利润 金额 增长率 金额 增长率 240 260 300 8% 15% 144 156 180 80 80 80 16 24 40 50% 67% * 营业杠杆的测算 例题：A公司有关资料如下表所示，试计算该企业2009年的经营杠杆 * 项目 2008年 2009年 变动额 变动率% 销售额 1000 1200 200 20 变动