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海银财富分析你需要怎样的资产配置？ 摘要 1. 投资者关心的是绝对收益，他们不关心你投资的是什么产品，对标的是什么项目，他们 的核心诉求是这100 万的投资最后是变成了110 万还是120 万； 当市场中存在 高收益、低风险 的资产时 （如年化 的收益且无风险），我们只需要 2. “ ” 20% 投资于单一资产，没有必要做资产配置； 3. 在全球负利率以及资产荒的环境下，“高收益、低风险”的资产根本不存在； 4. 投资组合超过90%的收益归因于长期资产配置带来的收益； 5. 五大资产配置的核心理念以及适用范围。 在过去的几十年中，对中国投资者而言“赚钱”并非难事，房地产投资、高收益 的理财产品都能加速使你成为“人生赢家”。而如今，“资产荒”却成为了网络热 词，市场上不缺钱，M1 增速可见一斑，而大家想要的“低风险、高收益”的资产 在全球负利率的环境下根本没有。资产荒怎么来的？其实就是市场上金融资产的 供需不平衡，钱多优质资产少，市场中总有人举着大把钞票喊着要消灭一切高收 益的优质资产。现在银行理财的收益率已经跌破了4%，而十年期国债收益率更 是跌破了2.7%，创了8年来的新低。从理论角度，高收益必然伴随着高风险， 但是过去几十年中国房地产投资却几乎颠覆了这个理论，但这种趋势是否能持续 我们打上了一个大大的问号。当前中国经济面临正经历这转型带来的阵痛，政府 一再强调去产能、去库存、去杠杆，并引导资金脱虚向实，这场调结构与稳增长 之间的博弈使得大类资产走势变得扑朔迷离，加上外围英国退欧、美联储加息、 美国大选、伊斯兰恐袭等事件的冲击和不确定性，进一步加大了资产的波动性， 甚至让“美林时钟”转成了电风扇，在不到一年的时间内，股市成为了云霄飞车， 楼市一飞冲天，螺纹钢一个交易品种的成交金额覆盖沪深两个交易所成交总额， 然而没有一个资产品种能持续走强。正如“现代组合之父”、诺贝尔经济学奖获 得者马科维茨所言，资产配置多元化 （分散化）是投资唯一免费的午餐。未来 投资单一资产而取得低风险、高收益的可能性越来越低，在这种大背景之下，资 产配置显得尤为重要。 美国学者Brinson 等人于1986 年在《金融分析家杂志》上的发表了一篇名为 “Specifically, data from 82 large pension plans over the 1977-87 period indicate that investment policy explained, on average, 91.5 per cent of the variation in quarterly total plan returns”的论文，他们 将组合收益分解为资产配置收益、主动选择收益、以及择时收益，根据该论文， 投资组合超过 90%的收益归因于长期资产配置带来的收益，而具体选择哪个标 的（如具体个股或者债券的选择），什么时候买入卖出等因素对组合收益的影响 较小。如今该论文已经成为了资本市场资产配置以及业绩归因领域的经典文献。 大类资产配置的价值体现在了资产之间的分散化上，有效的资产配置可以很大程 度上降低资产组合的相关性。我们都知道不要将鸡蛋放在同一个篮子里，因为放 在不同的篮子里，鸡蛋就不容易在同一个时间一起碎掉，这就是分散化的好处。 对于金融资产的资产配置而言，简单来说就在同一时间内总会有一些资产上涨， 有另一些资产下跌，通过将相关性比较低的资产组合在一起，可以使一些资产的 收益可以填平在另一些资产上的亏损，从而降低组合的波动率，获得稳定收益。 我相信大家都认可不要将鸡蛋放在同一个篮子里，但是你有没有想过要将鸡蛋放 到哪几个篮子里，每个篮子里要放几个鸡蛋呢？这其实就是资产配置的核心，资 产配置就是要选择优质的资产 （篮子），并且在资产之间做有效的分散 （不同 个数的鸡蛋）。我们接下去要介绍的几个模型就能根据大类资产表现、经济周期、 投资者风险偏好、流动性需求等约束条件解决资产配置的问题，并满足投资者个 性化的定制需求。 一、马科维茨模型——资产配置的奠基石 马科维茨模型是现代组合理论中最经典的模型，模型只考虑三个维度的变量：资 产的预期收益率、预期波动率、以及资产之间的相关性。一个理性投资人总是希 望资产的收益越高越好，同时风险越小越好，也就是说我们总是在风险一定的情 况下希望最大化预期收益率，或者说在预期收益率一定的情况下最小化风险。 马可维兹以及威廉夏普凭借着这个思想分别拿到了诺贝尔经济学奖。其实这个