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重估VIE模式核心是利益之争 监管层应出来表态发布时间： 2011-9-30 8:05:00 ???? 来源： 理财一周报 ????　作者： 相关行业： 投资行业??????? 嘉宾　　刘俊海　　中国人民大学商法研究所所长　　王冰(化名)　　四大会计师事务所财务经理　　陈宁远　　上海独立财经评论员　　主持人　　理财一周报见习记者陈燕　　近段时间以来，中国概念股在美国股市连连受挫，跌势难止,最直接的导火索，竟是一则盛传于投资市场和IT行业的传闻，传说中国政府即将监管协议控制模式(VIE)。而在外方投资者看来，这将极大地打击外商的投资信心，为市场带来不稳定性。　　VIE即协议控制模式，是中介机构在2006年之后帮助中国互联网企业实现境外上市的主流模式。至今，VIE已经帮助了在美国上市的213家中的96家中国企业成功上市。　　VIE模式已风靡了12年　　理财一周报：VIE模式的由来是怎么样的?为什么最初政府没有明令禁止?　　王冰：VIE最早叫新浪模式，这个模式在当时是被逼出来的。在那样的规定下，新浪和网易等想去美国上市，就遇到了实质性的障碍。有些行业是中国政府不愿意有外资去控股的、不愿意有外国投资者进驻的。　　怎么办呢?如果直接引入外资，那公司的股权结构就做不出来(符合国家规定的)，所以律师就创造了这么一种VIE架构，通过一系列协议控制把这些企业的利润都往外转。　　比如首先在维京群岛这种地方成立一个壳公司，这个壳公司再去控股一个香港公司，然后这个香港公司再在内地设立一个做实务的公司。然后这两家公司签订了一系列协议，说我是提供咨询服务，你应给付我99%的利润分成。　　虽然没有股权关系，但这样就可以将公司利润分出去，从而让纳斯达克和纽交所信服，认为你这样是可以的，国外会计师协会也认可这个协议模式，也就认可了它作为准上市公司的一些权益。　　其实2006年的时候，国家对这种红筹架构是有一个控制的，出过关于外国企业并购境内企业的暂时规定，大意是说境内公司去境外上市，境外参股是要通过收购的方式，并且这个过程需要商务部批准。　　但是直到目前为止，商务部也一个都没有批过，也就是说商务部没有开通这条收购路径。但是呢，VIE却也同时在做，商务部也没有另外出文表示其他的态度。　　陈宁远：道理很简单，中国并非是所有的行业都对外资敞开的，在那些没有对外资放开的行业里，VIE模式差不多风靡了12年。　　中国资本市场发展不足　　理财一周报：这么说VIE之所以沿用至今，对中国相关企业是有相当诱惑力的?　　王冰：当然是有。像京东商城这样正要去美国上市的，它原先肯定是打算要用VIE的，新浪那时候做成了，京东现在想用，可现在卡在这个关节，商务部的审查，京东很可能通不过。　　那它就只能选择在国内上市。如果变成在国内上市，它又很可能不够资质，创业板的条件都有可能不符合。　　国外比如纳斯达克上市门槛很低，比如一家公司，前几年是业绩亏损，它现在好了，照样可以上市，如优酷这类公司。但是在中国，主板肯定上不了，创业板的具体细则我没研究过，但是肯定有很多财务指标的。　　既然在海外上市门槛低，那它一定会争取(这也是它急需解决的)，就要在海外弄个壳，弄壳以后，一定要能控制，这样财务报表才可以合并，才能把上市这件事操作到底。　　陈宁远：表面上看，新浪上市默认VIE绕开中国大陆行政程序审批的选择，是中国行业准入制度限制造成的结果，其实这只说对了问题的一半，而没有看到中国的资本市场直到目前为止，都无法接受许多发展快速而实际上暂无盈利的互联网等高科技公司的上市。　　对比纳斯达克和去年才在中国设立的创业板上市条件，我们可以明确看到即使中国目前放开所有高科技领域的外资准入，我们的资本市场依然无法让相关、没有盈利却代表未来的互联网企业上市。　　比如最近热炒正版电视剧版权的视频网站，比如方兴未艾已经成为新媒体最主要方式的微博，这些产品和以这些产品为主要经营模式的公司，即便不安排VIE股权结构，我们的资本市场也无法容纳这样的企业进行股权的公开融资。　　从这个角度说，VIE的安排固然有行业管制的原因，但说到底还是中国资本市场发展不足、金融服务欠缺造成的。　　重估VIE就是利益之争　　理财一周报：既然如此，中国企业倒是得到了发展所需的资金。国家为什么不再默认下去，或者说为何会有人揣测国家将监管这个模式呢?　　刘俊海：VIE这个模式，它涉及一揽子协议的效力，存在股权归属的模糊认识，因为不是股权的直接控制，也就是说境外公司对境内公司的控制不是经股权纽带。　　对于从事电信增值等业务的这些行业，这种规避法律的行为，在法理上呢，的确有不同认识，而且你也看到几乎每个VIE在运行背后都有一个庞大的律师团队，包括国内律师事务所、 国外律师事务所，而且他们一致出具法律意见书，说这种模式合法。　　所以这在一定程度上就干扰了我们监