Beta精选基金池及基金组合的调整报告（2017年二季度）.PDFVIP

Beta 精选基金池及基金组合的调整报告（2017 年二季度） Beta 基金研究小组 一、二季度投资环境展望 人民银行与银监会对金融去杠杆力度适度温和化，带来两个变化 ：一是，短期内债市股 市出现超调的风险下降。二是金融去杠杆的过程拉长，按照银监会4-6 个月的缓冲期来看 ， 金融去杠杆与经济回落会伴随。 政策态度温和化提升投资者信心，市场企稳略有反弹，但是上涨空间有限，甚至还有可 能小幅回落 ，因为去杠杆带来的委外抛压还在。 未来几个月 ，经济见顶回落与金融温和去杠杆主导市场环境。目前投资者对经济温和回 落有所预期 ，未来看经济回落的幅度与预期的差异。同业存单到期与季末的流动性紧张会带 来债市股市的小幅波动。 二、分资产展望 国内股市 估值磨底的阶段。市场总体温和回落，结构性机会为主，短期龙头白马风格会加强。 金融去杠杆政策温和化之后 ，市场超调的概率下降 ，至少下跌空间变小。短期市场结构 性机会为主。在增量资金较少的情况下，对存量资金而言 ，阻力最小的方向是延续白马龙头 风格，甚至可能把漂亮 50、龙头白马的风格极致化。结构性机会为主的市场环境里 ，选股 能力强的基金表现会好于大盘。 系统性机会可能要等到 3 季度。首先 ，经济回落预期那时已经得到较充分的反应 ，货 币政策存在边际上适度宽松的可能。其次 ，市场估值会更加合理。再次，十九大会带来投资 者信心的回升。 香港股市 估值低估的优势逐渐减弱 ，配置价值有所下降。 短期内 ，美股港股上涨趋势还在，但主要是投资者信心的惯性为主驱动力。更长一点的 时间来看，港股今年以来涨幅较大，高于美股。同时 ，国际资本回流美国也不利于港股。如 果美股出现回落，也会带动港股下跌。 美国股市 美股处于历史新高水平。支撑美股上涨的几个理由：国际资本回流美国、特普朗减税政 策、投资者信心上升等。但是实际上这几个因素已经部分包含在指数上涨里。暂时看不到新 的上涨驱动因素。美股的配置价值下降。 国内债市 金融去杠杆政策温和化，降低了市场利率出现13 年那种脉冲式上涨的可能。 利率磨底的阶段。10 年期国债到期收益率一度达到3.69% ，目前略有回落 ，总体水平 属于历史中位数。未来走向看两个因素的影响：一是美元 6 月加息后美国国债收益率会否 上升，从而推高过国内国债收益率。二是 ，未来金融去杠杆可能会继续推升市场利率温和走 高。 结构上 ，利率债波段操作，回避信用债。利率债较好的波段机会来自于经济回落，投资 者会预期通胀走低甚至货币政策适度宽松。 黄金 黄金缺乏系统性机会。投资者避险需求回落，主要理由在于 ：特普朗由民粹主义回归传 统建制派风格，政策主张更加务实，可预测性增强，投资者对特普朗政策的不确定性担忧下 降。地缘政治平稳，叙利亚、朝鲜的地缘政治紧张得到了缓解。避险需求回落导致黄金缺乏 系统性机会。短期黄金价格的变化取决于美元走势与 VIX 指数。从美元联邦基金利率的走 势来看，6 月加息概率较大 ，对黄金价格偏不利。如果VIX 指数上涨则会支撑短期的黄金价 格。 原油 原油价格随着需求走弱而回落，短期关注原油限产政策能否超市场预期。16 年以来的 原油大幅上涨主要有三个支撑因素：美俄关系改善、需求回升与限产政策。目前，美俄关系 已经趋冷，全球经济的潜在回落可能带来原油需求的回落，原油缺乏系统性的上涨机会。短 期内的波动主要取决于原油限产力度与限产周期延长能否超市场预期。 类现金资产 虽然政策温和化之后，市场利率脉冲式大幅上涨的概率较小。但是 ，美元加息、金融去 杠杆会推动市场利率温和上升。在其他资产暂时没有大幅上涨机会的情况 ，配置类现金资产， 享受较好的收益率，保持机动性是较好的选择。 三、Beta 基金组合二季度构建及调整逻辑 基于上述的宏观环境和各类资产分析，本基金Beta 基金组合的成分回顾和调整逻辑为： 债券短期内价格回落抵消票面利率，在利率温和上涨的环境里债基的短期收益率一般。 短期以货币市场基金来代替债基能获得一个稳定的收益率。适度降低股票基金比例 ，等待更 好的买入时机。黄金的短暂走强需要观察，暂时不配置黄金与原油。 保守组合里，持有货币市场基金获取稳定收益率，等待投资机会。如果利率企稳见顶， 则考虑将货币市场基金替换为债券基金。 激进组合里，总体上降低风险资产比例。以货币市场