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债券回购套作倍数计算 ------债坛夜谈之九 【内容提要:套作倍数m=q/(1-q),其中q=中登公司每周公布的回购折算比例*100/债券全价*交易所规定的标准券（或综合券）使用率】 债券回购倍数计算，看似复杂，实际简单且有趣，主要是有用。 一 、四个折扣率 1.中登公司确定的以张为单位的折扣率，姑且称其为券折率，设为K1 中国证券登记结算公司每周三晚上公布下周的券折率。今天是5月27日，上周的券折率数值从0.61—1.02不等。它的意义是每张债券质押后可兑换的标准券（沪市）或综合券（深市）的张数。例如，122871上周的券折率为0.61，即每张该债券质押入库后可兑换0.61张标准券；111051上周的券折率为0.98，即每张该债券质押入库后可兑换0.98张综合券。 股市行情软件F10中列出的回购折算比例就是券折率K1，但有的软件更新不及时，需要看清相应的调整日。权威的最新数据可到中国证券登记结算公司网站查取。海天园债券实时数据中标准券栏的数据即券折率K1。 券折率K1，可分为0.7档（K1=0.6—0.79）和0.9档（K1大于或等于0.8,,。其中K1=0.8—0.9为数寥寥）两个档次，分别称为低折扣和高折扣可回购债券。分属这两个档次的债券基本固定不变，每周的变化是根据债券的价格波动和总价调整，一般情况下均属微调。 2.每百元债券市值入库可兑换的标准券或综合券的张数，姑且称其为实折 率，设为K2 显然，K2= K1*100/债券全价，在K1一定时，K2随行情交易价格随时改变。 海天园债券实时数据中折算率栏的数据即实折率K2。K2也可根据上式自行计算。 通常 K2小于或大于K1，只有当全价等于100元时K2=K1。上周五收盘时K2数值从0.61---0.93不等，最大值0.93.。在债券价格大幅下跌时，会出现K2大于1的极端情况。 上周五收盘，122871的实折率为0.60，即每100元该债券市值质押入库后可兑换0.60张标准券；111051上周的实折率为0.92，即每100元该债券市值质押入库后可兑换0.92张综合券。 3.交易所或券商规定的标准券或综合券使用率，设其为K3.。 上交所现行规定是90%即K3=0.9，个别券商自行规定85%。即K3=0.85 4. 债券市值的融资率q q=K2*K3 取K3=0.9，则按上周五收盘计算，122871 融资率q=K2*K3=0.60*0.9=0.54，即每百元市值能正回购融资100*0.54=54元；111051融资率q=K2*K3=0.92*0.9=0..828，百元市值能正回购融资100*0.828=82.8元。 二 回购套作倍数计算 回购放大倍数m计算，是等比级数问题，无穷系列时，计算公式简单之至, 只有一个参数q，即等比级数的公比。 m=q/(1-q)倍 融资额= a1*m 总资产S= a1/(1-q)= a1*( m+1) 例如，q=0.8,则最大套作倍数m=0.8/（1-0.8）=0.8/0.2=4，100万资金可做到500万市值债券。若q=0.5,则最大套作倍数m=0.5/（1-0.5）=0.5/0.5=1，100万资金可做到200万市值债券。 继续用上面的例子，取K3=0.9，则按上周五收盘计算，122871 融资率q=0.54，若套作该券，最大倍数m=q/(1-q)=0.54/（1-0.54）=054/0.46=1.17倍，100万资金最多可做到217万市值的债券。111051融资率q=0..828，最大倍数m=q/(1-q)=0.828/（1-0.828）=0828/0.172=4.81倍，100万资金最多可做到581万市值的债券。 上周五收盘有30余只债券的实折率K2=0.93，则这些债券的q=K2*K3=0.93*0.9=0.837，m= q/(1-q)=0.837/0.163=5.13倍 我们再次惊叹数学的神奇，K2从0.92仅增加微不足道的0.01，套作倍数m却从4.81大幅提高到5.13。需要警惕的是这一现象的负面，即K2向下微调的后果。 前面说过，极端情况下，会出现K2大于0.93甚至大于1的情况。当K2=1时，q=0.9，m=9倍。所以上交所风控指引同时规定回购放大倍数不得超过5倍，并非多余。 三、套作过程中可再融资计算 等比级数很有趣。若q=0.8,则m=4,该数列依次为1,—0.8— 0.64—0.512 —0.4096—-----，某项后面直至无穷项之和永远等于该项的4倍。 换做质押套作说话。100万资金，用q=0.8的债券回购套作，,则m=4,第一次融资80万，第二次融资64万，如此不断演绎下去，其数列为100万—80万—64万—51.2万—40.96万—-----初始时可知共能融资100万*4即400万，融资80万后，可知还能融资