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基于VAR的企业年金投资风险计量 　　摘要： 风险价值法VaR能有效的管理市场风险，是目前国内和国际主要的风险管理方法。在中国三支柱养老保险体系中，基本养老保险替代率水平偏高，企业年金作为第二支柱，具有广阔的发展空间，做好其投资风险管理十分必要。本文分别利用德尔塔-正态法、历史模拟法、蒙特卡罗模拟法对泰康资产稳定增利混合型养老产品投资风险管理作出实证分析，再通过回测检，验证此方法的有效性 Abstract： The VaR （value at risk）， the current domestic and international major risk management method， is an effective method of market risk management. In the three pillars of endowment insurance system in China， the enterprise annuity is the second pillar. Enterprise annuity has a broad space for development， therefore， risk management of investment is necessary. In this paper， the method of the delta - normal， historical simulation， and Monte Carlo simulation are used to make empirical analysis of Taikang stable profit mixed pension investment risk management， and through the back inspection test， the effect of the method is validated. 关键词： 企业年金；VaR方法；风险管理 Key words： enterprise annuity；VaR method；risk management 中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）35-0032-03 0 引言 根据全国第五次人口普查数据显示，我国于1999年已进入老龄化社会。我国老年人口规模较大，老龄化速度又快于世界，人口抚养负担逐步加强。长期以来，我国养老保险第一支柱替代率水平偏高，政府财政负担过重，越来越多的人开始聚焦于企业年金。我国企业年金资金总量逐年攀升，有着良好的发展态势。截止到2014年末，企业年金累积量达到7689亿元，近三年企业年金资金增长率分别为35.04%、25.18%、27.41%。我国基本养老保险由财政兜底，而中国企业年金则为市场化运作，企业年金作为“养命钱”，做好投资风险管理的重要性不言而喻，风险识别和度量则是整个风险管理的基础。本文以泰康资产稳定增利混合型养老产品为例，通过VaR方法对该企业年金产品进行市场风险管理的实证分析 1 风险价值VAR及其计算 风险价值VaR方法是由JP摩根公司于1993年提出的一种能够全面量化复杂投资组合的风险的方法，亦称在险值。VaR指在市场的正常波动下，某一金融资产或投资组合在未来特定的一段时间（1天、一周等）和一定置信水平α（通常是95%或99%）下可能发生是最大损失 风险价值VaR可以用数学公式表示为： Prob（ΔpVaR）=1-α 其中，Δp代表投资组合在持有期Δt的损失，VaR为在置信水平α下处于风险中的价值 在实际工作中，计算VaR值时，通常使用德尔塔-正态法（delta-normal method）、历史模拟法（historical simulation，HS）以及蒙特卡罗模拟法（Monte Carlo，MC）三种方法。德尔塔-正态法是一种局部估值方法，运用线性敞口，并假设其正态分布，也称它为方差-斜方差法（variance-covariance method）。若投资组合对少量风险因子有敞口，则会用到二阶衍生头寸来进行衡量。历史模拟法和以及蒙特卡罗模拟法是一种完全估值法，在一系列情景下对投资组合进行完全重新定价来衡量风险 1.1 德尔塔-正态法 当风险因子符合联合正态分布，并且组合头寸可以通过德尔塔敞口表示，那么对VaR的衡量会相对简单。德尔塔-正态法假设认为，资产的损失函数和资产收益率函数一样，也会具有正态性。在该假设下，只需要估计资产损失正态分布的的均值ut和标准差σt参数，故是一种参数方法 1.2 历史模拟法 历史模拟法是一种非参数方法，它对风险因