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* * V强L弱 --从供需新平衡角度分析 主讲人：周静 东兴期货研发中心 PVC篇：需求提速 下游塑料制品生产的季节性特征明显； 塑料板、片材同比增速显著上升；塑料管材产量回升； 房产新政无意打压房屋供给，建材用PVC需求增速加快或将成为新常态。 图1：相关塑料制品月度产量图（来源：东兴期货研发中心） PVC篇：进口量回升 节能减排冲刺阶段，PVC产量回落； 表现消费量增速大于产量增速； 人民币升值PVC内外价差收窄，使得保持一定规模的进口量也将成为常态。（9月PVC进口均价为930美元/吨，折合人民币8000元/吨左右。） 图2：PVC月度产量、表观消费量趋势图 来源：东兴期货研发中心 PVC篇：电石法成本提高 节能减排导致电石价格上行，PVC成本抬升； 但与政策息息相关，无法确定为常态。 图4：电石产量同比图 图3：电石产量趋势图 图5：电石价格走势图 来源；东兴期货研发中心 PVC篇：电石法成本优势难再 VCM、EDC的进口量与价格之间存在着明显的负相关关系； 电石法与乙烯法之间成本差距缩小至（），两者的替代性增强。 图6：EDC、VCM进口数量均价趋势图 来源：东兴期货研发中心 PVC篇：库存验证新平衡 ——注册仓单的减少对应着库存的消耗 图7：PVC注册仓单变化趋势图 来源：大连商品交易所 PVC篇：重建供需平衡 1. 需求增速加快，产出增速中短期内受限于节能减排 2. 电石法成本优势逐渐消失,反倾销难阻PVC进口 供需平衡点上移，价格重心抬高 LLDPE篇：需求平稳增长 薄膜、农膜生产的季节性显著； 塑料薄膜、农膜增速平稳。 图9：塑料薄膜月度产量同比图 图10：农用薄膜月度产量同比图 图8：塑料、农用薄膜产量趋势图 来源：东兴期货研发中心 LLDPE篇：供给快速放大 ——新增产能自09年下半年开始集中投产，PE（包括LLDPE）的产量增速加快。 图11：PE产量趋势图 来源：东兴期货研发中心 LLDPE篇：进口依存度下降 图12：PE进口量进口单价趋势图 来源：东兴期货研发中心 LLDPE进口增速平缓，进口依存度由39%继续下降。 LLDPE篇：乙烯价格难涨 国家扶持，乙烯进入产能扩张新时期； 乙烯价格的上涨将受到产量增速加快的抑制。 图13：乙烯产量趋势图 来源：东兴期货研发中心 图14：国产乙烯出厂价走势图 LLDPE篇：库存验证供给宽松 图15：LLDPE注册仓单变动图 来源：东兴期货研发中心 ——仓单快速增加体现LLDPE库存压力放大 LLDPE篇：价值重估 乙烯，PE产能进入集中扩张期，下游薄膜产量增速平； LLDPE供给增速大于需求增速或将成为中期新常态； 供求平衡点下移，价格重心回落。 石脑油篇：供需平衡 价差正常区间内，供需基本平衡 图16：石脑油与原油价差走势图（来源；东兴期货研发中心） 原油篇：库存显示供给宽松 1.剔除掉通胀因素的原油价格长期趋势向下，而EIA库存趋势向上； 2.原油期价的走势与EIA库存增速呈现出显著的负相关关系，即：库存增速加快，期价一般震荡向下；EIA库存增速放缓，期价多震荡上行； 3.目前EIA库存增速较快，原油供给面偏宽松。（备注：原油期价经过调整；库存在长期趋势线上方取值为-1，下方取值为+1） 图17：EIA库存数据与原油期价走势对比图 图18：EIA库存增速与原油期价走势对比图 宏观篇：工业复苏趋势不变 ——工业复苏放缓，趋势仍向上（备注：综合PMI中美国比例为40%，欧洲、中国中国需求各30%） 总 结 中期逢低做多PVC 震荡区间内高抛低吸 投资策略 ▲▲▲ ★ 投资评级 ▲▲ ▲ 需求 ★ ▼▼ 供给 ▼ ▼ 原油 ▲▲ ▲▲ 宏观 PVC LLDPE 　 中期看多 区间震荡 投资评级 增速加快 平缓增加 需求 产出增加有限 产能快速扩张 供给 供给宽松 供给宽松 原油 趋势向上 趋势向上 宏观 PVC LLDPE 　 备注：▲代表利多，▼代表利空， ★代表中性 * 谢谢大家！ 联系人：周静 邮 箱: zhoujing@ 电 话：021 东兴期货上海总部 网址： 地址：上海市杨树浦路248号22层 电话：400-880-8211 * * * *