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中国的高货币化之谜底货币金融评论 2006年第5期 PAGE 26 PAGE 25中国的高货币化之谜中国人民大学中国财政金融政策研究中心 张杰摘要：本文旨在为人们进一步观察和理解中国的高货币化现象提供一种新的角度。在理论史上，自从Goldsmith在金融结构分析框架中给出“货币化路径”假说以来，货币化问题一直吸引着国内外不少学者的研究兴趣。从总体上看，更多的分析结论倾向于支持这一假说。本文的讨论发现，即便从长期看，中国的货币化路径符合该假说的“倒U”刻画，但货币化“高差”的存在却对既有的理论提出了不小的挑战。通过将政府对银行体系的补贴和担保因素引入Mckinnon的最优货币化模型，本文初步认定政府对银行体系的控制是导致中国高货币化结果的基本原因。而基于Bailey-Cagan函数的提示，本文进一步发现，在政府对银行体系实施有效控制的前提下，内部货币扩张具有与外部货币扩张不同的货币需求“预算约束”和福利后果。其要害是，它可以兼容在货币化进程原本存在显著利益冲突的政府和居民部门的效用，从而使得中国的高货币化与货币价格的稳定并行不悖。本文的结论是，由于中国的高货币化具有十分特殊的金融制度内涵，因此既不能简单夸大其负面效应，也不能过高期望数量调整政策的效果。合理