华天酒店公司研究.docVIP

华天酒店(000428)公司研究 自2004年下半年起，公司实现连锁酒店由省内城市向全国中心城市发展的战略。目前的发展策略是以高星级酒店为龙头、以全国布局的经济型酒店为支撑，发展跨区域、多品牌、综合性的酒店集团。 高星级酒店项目拓展方式独到，切入时机精准 从委托管理到承包经营，再到收购直营的拓展模式大大提高了新收购项目的成功率。由于新收购项目多为运营成熟的酒店，也确保了收购后对公司的业绩贡献。公司目前重点开拓区域包括完成在湖南省的布点工作，其中湘潭、醴陵等少数目前酒店品牌尚未覆盖到的地级城市将是公司拓展的重点；从全国布局来看，公司将着力进军潜力巨大的西南市场，其中以重庆、成都的布点最具战略意义。 经济型酒店项目调整拓展节奏，在营项目成功率高 公司投资的经济型酒店大多地理位置非常优越，设计专业，客房的空间利用、房间面积、层高以及服务设施等均算的上是经济型酒店品牌中较高水准。我们认为华天之星品牌前期的市场培育是成功的，考虑到未来1－2年将是经济型酒店行业极为敏感的时期，我们对于公司扩大其规模的战略谨慎乐观。 长春华天大酒店、北京世纪城华天商务酒店的业绩贡献有待2009年以后；酒店地产业务2008年业绩贡献有保证 我们认为酒店主业将维持2007年的营收水平，新项目的业绩贡献待2009年后体现。酒店地产方面，益阳华天的住宅项目、北京世纪城华天的酒店式公寓项目在下半年陆续实现结算，星沙华天项目，但新收购的长春华天大酒店有望在四季度实现部分酒店公寓的销售。考虑到房地产行业正进入成交量低迷的实际，我们预计公司全年实现房地产销售收入约1.9亿元，贡献EPS约0.2元。 业绩增长看点以及盈利预测 预计公司2008-2010年每股收益分别为0.53,0.60和0.69元。2008年的业绩中，酒店业务贡献EPS约0.24元，房地产业务贡献EPS约0.20元，光电项目无贡献，按照酒店业务20倍市盈率、旅游地产业务以及其他业务10倍市盈率来计算，合理价格在7元左右。考虑到目前的股价存在相当程度的低估，给予买入评级。 风险提示 未来1-2年金融危机对国内酒店业投资/经营的负面影响不容小觑；公司的酒店集团化建设尚处于初始阶段；资产负债率为57.92%，前三季度财务费用达4647万，同比增长67.62%，经营风险加大。 华天大酒店始建于1985年，1988年5月8日开业，当时是湖南省军区企业，1997年成为湖南第一家五星级酒店，1998年华天酒店与华天集团作为军队企业一并移交地方。 在1995年成立华天国际酒店管理公司后，公司开始向集团化连锁发展，1996年8月8日上市（股票名称：华天酒店，股票代码：000428），目前经营管理高星级酒店18家，经济型酒店22家,是中南地区最著名的酒店集团之一。 2004年下半年开始，公司实现连锁酒店由省内城市向全国中心城市发展的战略转移，先后在北京、武汉、长春等地成功拓展了几家高星级酒店。公司目前的发展策略是以高星级酒店为龙头、以全国布局的经济型酒店为支撑，发展成为跨区域、多品牌、综合性的酒店集团。 2006年以来酒店业务保持快速发展节奏 高星级酒店项目拓展方式独到，切入时机精准 自2006年以来，公司充分利用其在高星级酒店运营管理以及品牌输出方面的经验，加快了高星级酒店直营店的拓展速度。截止2008年上半年，公司全资拥有的高星级酒店开业家数增加至5家。 在选择高星级项目的时候公司，逐渐发展出一条适合自己的模式，即从委托管理到承包经营，再到收购直营。具体而言就是现由控股子公司湖南华天国际酒店管理公司在湖南省内以及全国范围寻找适合的高星级酒店项目，以输出品牌与派出管理的形式与业主方签定委托管理合同进行管理。当受托酒店的运营管理逐步成熟以及对当地酒店市场熟悉了解之后，公司会就部分优质的酒店项目与其业主进行沟通、谈判，进而以承包经营的形式代替委托管理加强对酒店项目的管理。最终，公司会就一些特别适合未来发展战略的酒店项目，以全面收购的形式将其变成全资自营酒店。例如在已开业的直营酒店中，益阳华天大酒店和湖北凯旋门大酒店都是通过上述模式由公司分别于2007年和2008年收购直营的。 众所周知高星级酒店的投资与建设，往往存在一次性投资很大、建设周期与投资回收期长的特点。对公司而言，从委托管理到承包经营，再到收购直营的项目拓展模式大大提高了项目的成功率，而由于收购的酒店多为运营比较成熟的酒店，因此大大降低了项目运营的风险性，也增加了收购后对公司的业绩贡献。 以武汉凯旋门大酒店为例，公司于2005年7月托管酒店，托管费用约100万/年；2007年5月改为承包经营，承包费1500