第三章 财务管理基础.pptVIP

* 通常组合证券的贝塔系数为各个组合证券贝塔系数的加权平均数，权数为投资于各个组合证券资金占组合总资金的比例。 各个企业的贝塔系数（β）一般是由有关投资咨询公司（如标准普尔公司）公布的“β”系数表中查找，不同期间各个企业的β系数可能由所变化。下表是美国几家大公司的β系数。 2、CAPM模型分析 公司名称 β系数 GENERAL MOTOR（通用汽车公司） 1.0 APPLE COMPUTER（苹果电脑公司） 1.25 STORAGE TECHNOLOGY（储存科技公司） 1.50 CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司） 1.35 IBM（国际商用机器公司） 0.95 ATT（美国电报电话公司） 0.85 DU PONT（杜邦公司） 1.10 美国几家大公司的β系数 CAPM模型的含义是：某种股票的期望报酬应该是无风险报酬与风险报酬之和，其中的风险报酬通过β系数与市场风险报酬的乘积来衡量，一般来讲，作为整体的股票市场的β系数为1，如果某种股票的风险情况与股票市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1，即该种股票的报酬率等于股票市场的利率 如果某种股票的β系数大于1，则说明其风险大于整个股票市场的风险，那么其要求的报酬率必然要超过股票市场的利率 ，如果某种股票的β系数小于，说明其风险程度小于股票市场的程度，其要求的报酬率必然要小于股票市场的利率 。显然CAPM表示的意义与实际经验一致。 例如：杜邦公司的β系数为1.10，无风险报酬率为6%市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么杜帮公司股票的报酬率为： 也就是说，杜邦公司股票的报酬率达到或超过10.4%时投资者才会购买。如果低于10.4%，则投资者不会购买杜帮公司的股票。 β系数的确定非常关键，可以有这样的方法：通过一定月份（如60个月）内个股的超额收益率和标准普尔500家股票价格指数（或我国深指和沪指）的超额收益率，每月收益率计算： * 每月的收益率减去每月的无风险报酬率就得到超额收益率 这是采用历史收益率数据来估计β系数，投资者可以利用证券分析家所估计的未来收益率。但一般在讨论时采用收益率的历史数据来估计β系数。 2、CAPM模型分析 β系数可以用证券特征线的斜率来描述： 由各月散点图的回归线绘制 特征线 市场组合超额收益率 股票的超额收益率 β =斜率 证券市场线（SML） 单个证券的期望收益与β系数之间的关系可以用证券市场线来描述： SML 0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 β值 期望投资报酬率 2 4 6 8 10 12 14 16 2 无风险报酬率6% 低风险报酬率2% 市场股票风险报酬率4% 高风险股票风险报酬率10% 股票报酬与β值之间的关系 证券市场线和公司股票在线上的位置，将随着一些因素的变化而变化，主要体现在以下几个方面： （1）通货膨胀的影响。现在市场上的无风险利率又叫基本利率，由两方面构成：一是无通货膨胀的报酬率K*又叫真实报酬率，这是真正的时间价值部分；二是通货膨胀率IP，这样无风险报酬率 =K*+IP，在图中的无风险报酬率 =6%,假设包括3%的真实报酬率和3%的通货膨胀率；这样 =K*+IP=3%+3%=6%，如果预期的通货膨胀率上升到5%，这将使无风险报酬率上升到8%，同时 的增加也会引起所有股票报酬率的增加，例如市场上股票的预期报酬率将从10%上升到12%。 （2）风险回避程度。证券市场线（SML）反映了投资者回避风险的程度----直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。如果投资者不回避风险，当 为6%时，各种证券的报酬率也为6%，证券市场线将是水平的，而当风险回避增加时，风险的报酬也增加，SML的斜率也增加 （3）股票β值的变化。随着时间的推移，β值可能会因个企业的资产组合、负债结构等因素变化而改变。当然β值也会因为市场竞争的加剧、基本专利权的期满等情况而改变。β值的变化会使公司股票的报酬率发生变化。 假设杜帮公司的股票β值从1.10降到0.9，那么其预期报酬率为 假如杜帮公司的股票的股利属于固定增长率类型，其第一期的股利为3美元/股，每股股利的预期年增长率为8%通过CAPM模型已求出的预期报酬率为10.4%，在这些假定的基础上，可求解股票的价值为： 假设的杜帮公司的β值从10.4%降到9.6%时，如果其他预期条件不变，则杜帮公司的股票价值（价格）将会变为 由于风险降低，股票价格上升。 3、CAPM的经验检验 资本资产定价模型建立在一系列不现实的假设基础上，如果