自由现金流量（FCF）三大难题.pptVIP

自由现金流量的三大难题 演讲者：干胜道 博士 中国民主建国会中央委员，中国会计学会理事，四川大学工商管理学院教授，博士生导师 演讲内容 自由现金流量问题的来龙去脉 自由现金流量概念梳理 自由现金流量的来源与运用 自由现金流量的三大难题：定量难、分解难、约束难 自由现金流量的案例分析 自由现金流量的实证研究 结束语 课题申请基本经验 功夫在诗外（来自生活、其他学科新思想新方法的启迪） 鼓励孤独的思想者（对你前期成果的肯定） 参与很重要（不断修改与完善申请书） 好的idea+前期相关成果积累+团队建设（知识结构与人才层次）+国内外动向的把握+技术线路+合理预算+适度公关 生活与实验启迪：自由现金流量 生活告诉我们：皇帝平均寿命比常人短；授人予鱼不如以渔；富不过三代；三分饥和寒，小孩才健康；钱多了会变坏会失道（莲花味精的总经理：钱多时容易“失道”），滋生“啃老族”、“寄生虫”…… 老鼠实验告诉我们：过饱与早死（洛杉矶大学雷·沃尔福德教授发现有1倍之差） 结论：适度饥饿有利于一个生命体保持压力，提高效率。过度使用权益资本会导致业绩滑坡…… Free Cash Flow: FCF 美国石油大王洛克菲乐父子生活节俭与奢靡形成了鲜明的对比。洛克菲乐幽默笑解其中的原因：“他爸爸是石油大王，而我爸爸不是”。心理学上的“优势效应”-成也萧何，败也萧何； 引出：钱来得容易、闲钱太多（即自由现金流量）会导致“乱花钱”、道德风险（“男人有钱就变坏”—私房钱无正当用途加上缺乏约束）、压力消失……出问题的企业往往是钱多闹的。 自由现金流量：理论与现实广泛关注 自由现金流量已经在资本市场和公司财务理论与实践中产生重大影响： “股神”巴菲特投资标准8项：财务稳健；资本支出少，FCF充裕（成熟的制造业、财务政策与战略合理） 中国的天治基金将FCF作为核心选股指标 FCF与分红、投资（探索性或随意性界定）、筹资、价值评估（9-10倍）、业绩评价、财务危机预防、财务目标（FCF最大？）…… 自由现金流量：来龙去脉 自由现金流量理论溯源：1976年Michael C.Jensen提出代理成本学说。1986年在代理成本学说加以发展，重点讨论在股东与管理者之间存在的代理成本问题，形成自由现金流量理论。最早的论文《Agency Cost of FCF, Corporation Finance and Takeover》，发表于《美国经济评论》，开创了FCF问题研究的先河！ 自由现金流量：来龙去脉 最初的发现:60年代石油行业繁荣，积聚了大量现金，伴随而来的是石油行业频繁的兼并、多元化经营活动，80年代中期发现大多是低效率的乱花钱活动。 管理层良好的“借口”(为了保持财务稳健,维持好的流动性,为了股东的根本利益和长远利益,,为了给好的项目储备资金),股东与管理层之间的信息不对称、所有者与经营者之间的财务目标不完全一致、企业财务行为“理性”与“异化” …… 自由现金流量：原文经典 Free Cash Flows定义(Jensen,1986)：Free Cash Flow is cash flow in excess of that required to fund all projects that have positive net present value when discounted at the relevant cost of capital. 中文版： “满足所有以相关的资本成本折现的净现值为正的所有项目后所剩余的现金流”。 对自由现金流量的理解 对自由现金流量的理解：企业产生的现金（包括经营活动、投资活动和筹资活动）超过了自身对现金的需要（不含编造、包装的、IRR达不到股东期望水平的项目）。定量难在没有哪个企业会承认自己的资本支出是不必要的。所以，根据当年长期资产净增加额计算存在问题。应该有科学合理的资本预算为基础，全面预算管理是计算的前提。 自由现金流量：来龙去脉 詹森关注的不是自由现金流量的概念，而是如何支配它。 自由现金流量带来的后果:企业效率下降、效益滑坡、财务松懈（financial slack） 、公司赘肉（corporate fat）、规模膨胀（大而不强）、过度投资、随意性支出、控股股东掏空、现金闲置、委托理财、替人担保、疯狂兼并…… 自由现金流量：概念梳理 有必要进行中国化改造。 种概念：自由现金 属概念：自由现金流量、自由现金增量、自由现金存量 分类：外源式自由现金、内生式自由现金；股本性自由现金、债务性自由现金 自由现金流量：概念梳理 自由现金流量：流入量、流出量、净流量 自由现金流入量用于公司价值评估 自由现金增量：中国特色。 自由现金存量：当期留存+期初余额，用于代理成本分析 符蓉等提出：企业、股东、管理者之自由