政策宽松可期.ppt

P* 铝：资源属性最弱的金属 P* 铝：资源属性最弱的金属 和别的金属相比，电解铝的问题在于供给无法控制 P* 铝：资源属性最弱的金属 全球电解铝增量绝大部分来自中国 P* 铝：资源属性最弱的金属 铝的库存以及库存消费天数已达到历史最高水平 P* 锌 50%的锌用于生产镀锌板 目前中国镀锌板产能达到6000万吨，年消耗锌接近300万吨 P* 锌 P* 锌 P* 锌 目前尽管锌库存创新高，但库存消费天数还处于低位 P* 黄金 作为贵金属，黄金的供需状况完全不同于铜铝等基本金属 基本金属是用来“使用”的，而黄金是用来“收藏”的。黄金的工业用途主要是电子元器件和牙医用金，2009年电子元器件和牙医用金总计368吨，而2009年全球矿产金2554吨，单从工业用途看，黄金严重供过于求 黄金的投资需求来自其保值功能，投资需求来自几个方面，即首饰需求、投资者购买收藏、ETF等基金机构持有黄金头寸，另外，各国央行储备也可以归为投资需求。 P* 黄金 首饰需求是黄金投资的最主要形式 印度、中国是黄金首饰消费的传统大国 P* 黄金 中国的黄金储备量以前一直是600吨，2009年上半年，中国央行的黄金储备突然增加到1054吨 俄罗斯央行也将黄金储备从以前的400吨增加到591吨。 P* 金价与美元 二战后的布雷顿森林体系规定黄金官价为35美元/盎司 布雷顿森林体系崩溃后，金价自由浮动。金价与美元仍息息相关，一方面黄金以美元标价，美元下跌，金价就会上涨；另一方面，黄金作为美元资产的替代投资工具，金价和美元存在“跷跷板”现象。 P* 金价与美元 长期看，金价与美元汇率呈明显负相关关系 P* 金价与美元 美元和黄金由于历史原因成为当然的避险资产，这两者在一定程度上存在替代关系。但究竟是两者选一还是两者都选，取决于危机的性质和美元、黄金各自的投资收益率 持有美元的收益率为美元资产的实际收益率加上美元升/贬值幅度 黄金为无息资产，投资者持有黄金的收益率为金价的上升/下跌幅度 P* 金价与美元 一般用美国通货膨胀预期指标从反面反映美元资产的实际收益率 超过2%的通胀预期将持续拉动金价上涨 P* 东南亚金融危机时期的美元和金价（1997.1.2-1999.12.31） 东南亚金融危机时期金价是下跌的，这与直觉中的“乱世买黄金”不同 当时美国经济由于科技创新而欣欣向荣，实际利率走高 P* 次贷危机时期的美元与金价（2007.7.2-2009.3.31） 尽管次贷危机源于美国，但避险还是首选美元，因为美元流动性好 次贷危机最恐慌的时期是2008年9月21日雷曼兄弟公司宣布破产后的一个月，而就在这一个月，美元升值了15.6%，而金价下跌了17%（同期LME铜价下跌了50%） P* 希腊债务危机时期的美元和金价（2009.12.1-2010.5.21） 从2009年12月3日希腊债务危机大爆发开始，到2010年2月5日，美元升值同时金价下跌； 随后美元升值但金价不跌，并略有上涨，美元与黄金呈阶段性正相关关系，这说明随着危机的恶化，避险需求溢出到黄金 P* 金价预测 随着希腊债务危机影响逐渐弱化，避险需求下降，会出现美元贬值和金价下跌共存局面，但这种局面持续时间不会很长； 随着欧洲央行加入数量宽松的行列，希腊债务危机使美国、中国在政策退出方面更加犹豫，可以预计，全球性的货币宽松还要持续一段时间，通胀预期不减； 美国财政贸易双赤字、美元储备地位下降、通胀预期走高这些长期因素使美元在希腊债务危机之后重回贬值轨道，长期看，黄金价格未来上涨可期。 公司 4 寻找弹性最大的公司 P* 资源类公司业绩弹性比较 P* 从品种看，铜、黄金弹性最大，铝弹性最小 从上市公司看，每股矿产量的高低决定了公司的每股收益对金属价格的弹性 从上一页的图看，山东黄金、江西铜业、中金岭南是各自品种中弹性最大的公司 资源类公司业绩弹性比较 P* 行业投资评级与选股策略 预期下半年国内调控政策宽松可期，房地产调控将可能采取“点刹车”形式，整体经济不会“二次探底”，希腊债务危机的负面影响有限，金属价格上涨趋势不变，维持行业投资评级为“增持” 以下几类公司可供选择 业绩弹性大的公司：山东黄金、江西铜业、中金岭南、焦作万方 资源注入预期：中金黄金、云南铜业 小金属价格波动不频繁：包钢稀土、章源钨业 * * * 政策宽松可期，金属价格见底 汪前明 2010年6月11日 思考 1 有色金属股票的投资逻辑 P* 有色金属价格走势与宏观经济基本同步 ISM指数是宏观经济良好的先行指标 LME铜价与美国ISM指数略微滞后，但波动基本一致 P* 有色金属价格走势与宏观经济基本同步 工业品产量（IP）指数是宏观经济的同步指标 LME铜价与美国IP指数增长率波动基本同步 P* 有色金属价