资本形成、融资偏好与经济发展.pdfVIP

.10.可::_，，~:11111 《财经科学) 2010/5 总部6期 资本形成、融资偏好与经济发展※ 黄付生1 夏敏仁2 [内容摘要]中国企业资本形成的演变经历了计划经济体制下财政主导型模式、转轨体 制下银行主导模式和市场经济下多元化阶段。我国的资本形成比率和经济增长率形成 了显著的剪刀差，资本-产出比率与经济增长率之间存在着一个显著的负相关关 系，而出现这个负相关关系的主要原因是资本的形成对经济增长表现出不敏感。这意 味着，缺乏一个有效牟的技资体制和金融体系是中国经济未来持续增长的严重制约。 [关键词]资本形成;财政;资本产出比率 现代经济增长在相当意义上是由技资、技术、人力资本和资金决定的，资本 形成对经济增长的重要作用无可怀疑。所谓资本形成就是指一个经济社会体系中 资本存量的增加及由此带来的生产与获利能力的形成与增长，表现为一个从储蓄 到投资的过程，即资本的形成机制与格局，然后才表现为投资的结果，即资本形 成的规模与质量。 一、资本形成与经济发展理论 关于资本结构与公司价值的实证研究，国外的经验研究结果大都表明财务杠 杆与企业价值间成正相关关系。Masulis ， Ronald. W (19佣)所做的实证检验表 明:企业绩效与负债水平呈正相关关系，普通股股票的价格变动与企业财务杠杆 水平的变动呈正相关关系。 laxmi Chand Bhandari (1988) 认为债务/权益比与其负 债水平的变动成正相关关系。从国外资料分析，在发达市场国家中，企业内源融 资占有相当高的比重(见表 1) 。美英75%左右的企业都是自有资金，这是在全 球化背景下自有资本的提高，全球化背景下不仅有产品竞争，还存在资本竞争。 ※基金项目:国家留学基金委国家建设高水平大学公派研究生项目支持(项目编号:笃旧制90(9)。 作者简介:黄付生(1 锐lO-)，男，中夹财经大学(北京， 1αX(81) ，博士生。研究方向:资本运营与宏观调控。 夏敏仁(1 部今-)，男，财政部财政科学研究所(北京，1 ∞142) ，教授。研究方向z 宏观经济与财政 政策。 E注: ..~_，，:.11. 《财经科学) 2010得到6期 纵观国际间的资本结构模式及其演变，由于社会历史经济文化和制度等差 异，不同国家企业的资本形成模式不一。但不同经济条件和法制环境条件却引导 着企业的融资行为，使企业财务行为出现普遍的阶段性特征。发达国家在融资结 构上没有本质上的差异，现代资本结构理论的融资定律在西方发达国家得到了普 遍验证，内源融资在各国均是占主导地位的融资方式，其次是债务融资，最后才 是股票融资。 表 1 主要发达国家企业资金结构(%) 家 日 国 英 德 美 内源融资比重 75 75 34 62 外源融资比重 25 25 66 38 其中:金融市场 13 8 7 3 金融机构 12 24 59 23 其他 。 -7 。 12 资料来源:李翔等{上证联合计划第二期课题研