财务5--资本结构与股利政策 (ppt46).pptVIP

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财务5--资本结构与股利政策 (ppt46)

阿里巧巧 阿里巧巧 第五篇 资本结构与股利政策 资本结构 资本成本 杠杆效应分析 股利政策 在学习企业融资理论以前,我对负债经营的理解是空洞的,只认为它是一种快速筹资、有利于企业快速发展的方法;现在我明白了它也是调整收益、调整风险的一种方法,它既可以雪上加霜,也可以锦上添花。因此,作为一个企业的管理者,应该根据内外环境的变化,及时做出反映,主动地利用投融资决策通过调整资产或财务结构,获取更大收益,或有效规避风险。 ——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷 一个有趣的例子 以下三个公司除负债率外,其它情况均相同,求:两公司自有资金税后利润率 1、当资金利润率是15% 2、当资金利润率是5% B公司 负债50% 自有资金:100 借入资金:100 利率是10% A公司 没有负债 自有资金:200 借入资金:0 美国大公司的融资现象: 1984年—1990年,发行大量的新债,得到的资金用于赎回公司的股票; 1990年—1994年,各公司纷纷利用股市发行大量的新股,得到的资金用于 偿还债务; 而94年以后,各公司一方面发放股利,另一方面又大量借债,得到的资金用于赎回公司的股票; 从账面价值看,负债比率大大上升, 但从市场价值看,负债比率大大降低。 分析: 与70年代相比,美国公司在80年代更倾向提高公司的杠杆比率,而90年代初又呈现出相反的状况,各公司纷纷利用股市发行大量的新股,改变它们的资本结构,努力降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94年后又与80年代相似。 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期; 1990.6—1991.3则处于萧条时期 (而劳动力市场直到1994年上半年才完全恢复)。 资本成本 资本成本的作用 单项资本成本的计算 1 债券成本(名义、税前、税后) 2 优先股成本 3 普通股成本 4 保留盈余成本 综合资本成本(加权平均的资本成本) 加权边际资本成本的确定 资本成本的作用 比较筹资方案、方式 评价投资项目 评价经营成果 投融资决策的关键 资产结构与财务结构的联接点 1 债券成本的计算 例如:某公司发行期限为25年, 债券票面利率为12%的债券, 总价值1000万美元, 发行费用率为3%, 该公司适用的所得税率为40%, 该债券的成本是多少? 名义成本?税前成本?税后成本? 债券的名义成本 ——债券持有人得到的收益率 如何求债券持有人得到的收益率? 思考:债券的名义成本与债券的票面利率 哪个大? 债券的税前成本 ——名义成本中没有考虑到发行费用, 若扣除,得到债券税前成本, 它大于名义成本 则税前成本K应满足: 利用试错(插值)法求k 债券的税后成本 利息是税前支付,可以节税,即成本还可以降低。 债券的税后成本=债券的税前成本*(1-T) 注: 1、公司有纳税,则债券的实际成本为税后成本 公司若没有纳税,则债券的实际成本为税前成本 2、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资 3、债券期限较长,近似将其看作永续年金 名义成本即为优先股股东得到的收益率k 普通股成本Kcs 4 保留盈余成本 保留盈余,等于股东对企业追加投资,因此性质同普通股,只是没有发行费用 故成本k: 思考:长期借款的成本? 综合资本成本的计算 加权边际资本成本的确定 计算每种资本来源的成本; 确定每种资本来源的融资百分比; 计算资本边际成本曲线上加权成本会上升的点; 计算公司资本加权成本,当融资额上升时这一结果会有所不同; 构造一个图,该图把未来投资机会的内部收益率同资本加权边际成本进行对比,它可以指出哪个投资项目可以接受。 第十五章 杠杆效应分析 风险、经营风险、财务风险的含义 经营杠杆度、财务杠杆度、联合杠杆度 杠杆效应与风险 决策、结构、杠杆、风险之间的互动关系 如何利用杠杆进行预测、控制? 风险:预期收入的波动程度 经营风险:税息前收益(EBIT)的波动

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