必要收益率_与财务估价原理(PPT 44页).pptVIP

三、投资组合理论 （一）基本概念 1、目的：弄清楚为什么非系统性风险可以通过投资组合的方式来分散掉的基本原理。 2、风险资产与无风险资产 风险资产：将来要实现的收益具有不确定性的资产。例如，股票、项目投资形成的资产等。 无风险资产：未来收益在当时就能确知的资产。通常它被定义为政府的短期债务。在数学上，它是指收益率方差为0的资产。 （二）组合风险的度量 1、预期收益率： 特性：一般假定收益率的变动呈正态分布（这使得用方差来度量风险在数学上有了依据并易于处理），但是值得注意的是现在的实证研究表明有些风险资产如股票的收益率的分布并不是正态的。 注意：建议同学们依照教材中所列举的参考书进一步的自学有关马柯维茨有效边界、资本市场线等资产组合理论的内容。这是你正确、深刻理解CAPM以及一切金融资产、衍生金融产品定价的基础。 价值评估模型： 收益折现模型分析 优点 概念简单： 股利就是股东的所得，这样就可以对它们进行预测 可预测性： 短期内股利通常很稳定，因此对股利可以比较容易预测（在短期） 缺点 关联性： 股利支出与价值没有关联，至少在短期内是如此； 对股利的预测忽视了资本利得部分 什么情况下最适用？ 什么是现金？ 库存现金 货币资金 现金与现金等价物 经营性、筹资性、投资性现金流量 现金净流量（NCF） 自由现金流量（FCF) ①经营性现金流量 ＝营业收入 — 营业成本费用（付现性质）— 所得税 ＝ 息税前利润加折旧（EBITDA）— 所得税 ②企业自由现金流量（经营实体自由现金流量） ＝息税前利润加折旧（EBITDA）— 所得税 —资本性支出—营运资本净增加 ＝ 债权人自由现金流量＋ 股东自由现金流量 ③ 股东自由现金流量 ＝ 企业自由现金流量— 债权人自由现金流量 ＝息税前利润加折旧（EBITDA）— 所得税—资本性支出—营运资本净增加+（发行的新债—清偿的债务） 讨论： 自由现金流量如何取数？ 自由现金流量的计算隐含哪些假设？ I: 本质是什么？ 如何取数？ 利率（市场利率） 资本成本率 预计投资报酬率 必要报酬率 （ 必要啥意思？） 贴现率与折现率 讨论：①I 为什么的决定因素？ ②I如何决定企业价值？ ③企业价值还是股东价值？ ④ 对企业自由现金流量、股东自由现金流量和债权人自由现金流量进行贴现时，报酬率（贴现率）分别是什么？ 财务估价模式： 1、现金流量贴现模式 2、收益贴现模式 C - I 是自由现金流 rF 是该企业的资本成本 1 2 3 4 5 经营活动产生的现金流 (进) 现金投资 (出) 自由现金流 时间, t C1 C2 C3 C4 C5 I1 I2 I3 I4 I5 C1 -I1 C2 -I2 C3 -I3 C4 -I4 C5 -I5 现金流折现模型：以自由现金流为对象 d 1 d 2 d 3 d 4 d 5 股利流 1 2 3 4 5 0 TV T 价值评估问题 : 预测对象：股利、现金流、盈余？（步骤1） 时间范围: T = 5, 10, ? ? （步骤 3） 期末价值（步骤 3） 贴现率（步骤 4） * 必要收益率 与财务估价原理 风险与收益 CAPM模型 财务估价 财务决策 本章要略 第一节 风险与收益的衡量 一、收益的衡量 收 益 从Mary 到Sunny for Ivory 始终没有你的名字; 会计利润与经济利润 实现收益与预计收益 赢利额 与回报率 应计利润与现金收益 财务“收益”属性： ① 现金 资本利得？ ②预期 ③相对数 （1）简单收益率 （2）持有期间收益率 （3）到期收益率 讨论： ① 到期收益率最具财务特征？！ ②到期收益率是债券投资的内含报酬率？ ③到期收益率计算的前提条件？ ④举例： 二、风险的定义和分类 (一）风险的定义： ①收益的不确定性； ②发生损失的可能性；