异地并购并购溢价与并购绩效.doc

异地并购的并购溢价与并购绩效 　　摘要：随着市场化进程的不断深入，资本跨区流动更加频繁，企业异地并购发展迅猛。在市场竞争愈演愈烈的背景下，企业急于寻求有效的异地并购来实现技术及资源的跨区域整合，从而扩大市场份额，提高自身的综合竞争力。但是异地并购所面临差异化的行政壁垒和信息壁垒可能会导致并购过程中产生更高的并购溢价，对并购绩效产生负面影响。基于此，从理论上分析了异地并购的并购溢价与并购绩效的影响因素，旨在揭示两者的作用机理，为进一步研究异地并购提供借鉴 关键词：异地并购；并购溢价；并购绩效 中图分类号：F83 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki2016.21.060 1引言 随着我国经济转型改革的深化，多元资本之间的产权交易正在活跃起来，资本在异地间的迅速流动，推动了异地并购交易的开展。一方面，资本跨区流动作为市场化配置资源方式，显著影响着区域经济的发展。另一方面，企业进行异地并购除为了享受税收减免等政策优惠，更大程度上是为了形成企业自身的规模经济，降低经营成本，增强核心竞争力。从这个角度来说，异地并购能够缓解本地同业竞争，是解决地区产业结构趋同化问题最有效的方法。同时通过技术、资源等多方面的跨区域整合，企业可以在新的经济形势下实现战略转型，扩大市场份额，提高自身的综合竞争力 在此背景下，对异地并购的并购绩效及并购溢价进行深入分析，揭示两者的作用机理，找出影响异地并购溢价与绩效的各种因素，可以促使企业进行SWOT分析，针对不同市场外部环境及企业内部优势合理选择并购战略，推动企业跨区域整合，实现行业的优胜劣汰和资源的有效利用。同时，也有助于企业进行战略的布局和调整，对政策制定者制定异地并购的有关政策也大有裨益 2国内外文献综述 国外有关并购溢价和绩效的研究已相当成熟，但是由于研究的侧重点不同，因而研究结论可能存在较大差异。国内学术界对并购溢价和并购绩效的关注度一直居高不下，相关的理论和实证研究也已经相当丰富，但针对异地并购的研究文献，国内目前尚不是很充分。而国外对异地并购的研究多集中在跨国公司并购战略选择及原因分析的基础上，与国内的研究存在差异。不过，国内外学者对并购溢价和并购绩效的原因、影响因素及度量模型设计所做的研究，一定程度上可以为异地并购并购溢价和并购绩效的研究提供借鉴 2.1有关异地并购的相关研究 国外关于跨区域并购的研究主要包括：一跨国公司并购的范围界定，即跨国公司对同地、异地和跨国并购的选择；二影响跨国公司并购战略选择的因素。Rugman（2005）通过对世界500强跨国公司同地和异地销售额的研究发现，跨国公司主要以同地运营为主。Ghelnawat（2001）研究发现跨国公司作出不同类型并购决策主要受文化、政治、地理及经济因素的影响。Rugman verbeke（2007）也证实了本地扩张成本要低于异地扩张的成本，而且由于信息不对称，异地扩张的不确定性更高，跨国公司所要承受的风险更大，所以跨国公司主要以区域内部运营为主，这也验证了Rugman（2005）的研究发现 国内对异地并购的研究可以分为理论研究和实证研究两个方面。罗翠华（2004）对企业异地并购和区域经济发展的关系进行了研究，指出企业异地并购是解决地区产业结构趋同化问题最有效的方法，但目前我国企业异地并购还存在很多障碍。方军雄（2009）研究了1995-2007年发生的并购行为，结果显示本地并购数量显著高于不同行政区域间的异地并购数量，同时通过回归检验发现，异地并购发生概率随着市场化程度的提高而提高。潘红波（2009）以2001-2005年上市公司收购非上市公司的372个事件为样本，研究异地并购与公司治理的关系。研究发现，地方国有上市公司的异地并购受到地方政府干预，市场机制失灵 2.2有关并购溢价的相关研究 国外学术界对并购溢价的研究主要从并购溢价的影响因素、并购溢价与并购动机之间的关系这两方面入手研究。Walking等（1985）对美国1972-1977年期间发生的现金要约收购案进行研究后发现，并购溢价与并购预期效果正相关，与并购方议价能力负相关。Ferris等（1997）研究了并购溢价的影响因素，结果显示并购溢价与并购方业绩、支付能力正相关，与股权集中度负相关。Gondhalekar等（2004）以美国纳斯达克1973-1999年的现金并购案为样本进行研究，结果表明跨行业的并购溢价较同行业低，且并购溢价与并购方的投资规模与程度呈正相关。Muelle等（2003）从协同效应、委托代理关系、管理者过度自信和公司控制权四个角度研究并购动机与并购溢价的关系，结果表明并购溢价与协同效应和公司控制权无显著关系，而与委托代理关系和管理者过度自信显著相关