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从固定汇率锚退出后的货币政策框架选择* Choice of monetary policy framework after retreating from fixed exchange rate anchor 刘 程 涂 红 作者简介 刘 程，南开大学经济学院讲师，经济学博士 涂 红，南开大学经济学院副教授，经济学博士 Authors Liu Cheng, Lecturer of School of Economics, NanKai University, Phd of Economics., Tu Hong, Associate Professor of School of Economics, NanKai University, Phd of Economics 摘 要 货币政策名义锚由汇率向其他国内目标的转移是许多新兴市场国家货币当局面临的一个重要抉择。该文结合部分国家的政策实践经 验，通过分析比较货币供应量和通胀目标这两种可能选择的政策特征与调控机制后指出，在满足既定制度环境与政策操作能力要求的条件 下，通胀目标制是更为理想的货币政策改革方向。 Abstract The switching of the nominal monetary policy anchor from exchange rate to other domestic targets is an important choice that monetary authorities of many emerging economies have to make. Based on experiences of some countries, this paper analyzes and compares the policy feature and adjusting mechanism of money supply and inflation target. Finally, the authors point out that with suitable institutional environment and policy operation ability, an inflation-targeting system could be an ideal direction for monetary policy reforms. 随着经济体制改革和金融市场发展的进一步深化， 使得货币政策的独立性得以恢复。同时随着钉住汇率 许多新兴市场国家都面临如何从固定汇率制度 作为货币政策名义锚作用的消失，为了避免动态不一 有序退出，以及随之而来的货币政策“名义锚”转型 致问题并引导公众预期，必须重新给货币政策确定名 问题。也就是说，当一国从钉住汇率制度退出后，汇 义锚和政策框架。经验表明，可供选择的替代名义锚 率稳定性就基本从货币政策的目标函数中消失，从而 主要有货币供应量和通货膨胀率两种。 * 本文受南开大学创新基金项目《中国金融国际化的风险防范与金融安全研究》（NKC06018）的支持，特此表示感谢。 2009.2 中国货币市场 25 外 汇 市 场fx market F 一、以货币供应量作为货币政策名义锚 此外，货币供给量目标制的货币政策主要是通过 货币供应量充当货币政策“名义锚”的理论基 中介变量的政策工具来实现，如果中央银行以存款准 础是货币数量论。按照这一理论，在货币流通速度