临近到期期权的特征与市场应用.PDF

临近到期期权的特征与市场应用 永安期货 王晓宝 临近到期期权，虽然没有明确定义，但一般可理解为距离到 期日在15 日以内的期权，作为特殊状态下的期权，它在权利金、 敏感性参数方面与其他状态期权有所不同，这也赋予了其在实战 中的特殊用途。 一、临近到期期权的相关特征 随着时间的流逝，任何期权都要经历临近到期这一阶段，相 应的权利金和敏感性参数呈现如下特征。 （一）权利金低 时间作为期权定价因素之一，对期权价格产生重要影响，距 到期时间越长（短），权利金越高（低）。显然，与标准期权相比， 临近到期期权权利金相对较低。以大商所计划推出的豆粕期权为 例，在标的价格 3000 元/吨，波动率为 18%，无风险利率为 3% 的市场状况下，对比不同到期日期权的权利金。 表 不同到期日期权的权利金对比 距离到期日时间 60 日 30 日 15 日 7 日 平值看涨期权权 87.18 61.92 43.84 29.82 利金（元/吨） 由上表可知，随着到期时间的临近，期权权利金不断降低。 （二）Delta 变化加速 Delta，衡量了期权价格变动相对于期货价格变动的敏感性。 对看涨期权来说，随着实值程度的加深，其值由0 不断增加至1， 对看跌期权来说，随着实值程度的加深，其值由0 不断降低至-1。 以大商所计划推出的豆粕期权为例，在执行价格 3000 元/ 吨，波动率18%,无风险利率5%的市场状况下，一个月和7 日期 权在不同标的价格下的Delta 变化对比如下图所示。 图1 不同到期日期权的Delta 对比 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 1 7 3 9 5 1 7 3 9 5 1 7 3 9 5 1 7 4 5 5 6 6 7 8 8 9 9 0 1 1 2 2 3 4 4 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 一个月delta 7 日Delta 由上表可知，与一个月期期权相比，随着标的价格的波动， 7 日期权的Delta 变化更快，尤其是在平值附近，标的物价格的 微小波动，都可引起Delta 的较大变化，进而导致期权价格变化 显著。 临近到期期权的delta 变化如此之快，本质上是因为临近到 期期权在平值附近具有加大的的Gamma，该参数刻画了Delta 变 动相对于标的价格变动的敏感性。 图2 不同到期日期权的Gamma 对比 0.00600 0.00500 0.00400 0.00300 0.00200 0.00100 0.00000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 1 7 3 9 5 1 7 3 9 5 1 7 3 9 5 1 7 4 5 5 6 6 7 8 8 9 9 0 1 1 2 2 3 4 4 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 一个月Gamma