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前程远大的电力故障录波装置龙头 公司研究●新股价值分析 中元华电（300018）投资价值分析报告 2009.10.26 方 正 证 券 研 究 中 心 机械行业 机械行业分析师：李俭俭 投资要点 分析师助理：彭民 ※输变电二次设备细分行业龙头 电话：(86731 公司成立于 2001 年，注册资本为 4865 万元，主要从事电力系统智 电邮：lijianjian@ 能化记录分析和时间同步相关产品的研发、制造、销售和服务，产品有 电力故障录波装置、时间同步系统装置，属于输变电二次设备范畴。公 联系人：傅敏 司的实际控制人是邓志刚、王永业、张小波、刘屹、尹健、卢春明、陈 电话：(86731 西平、尹力光等 8 位自然人。   电邮：fumin@ ※具较强议价能力，年均复合增速 25% 2006 年到 2008 年，公司营业收入分别达到 0.76、1.16 和 1.18 亿元， 年均复合增长率为 25%。其中电力故障录波装置是公司最主要的收入来源， 发行上市资料 年均占公司收入比重约为 80%；时间同步系统装置从 2006 年实现销售收入 发行价格（元） 32.18 的 87 万元，到 2008 年的 2006 万元，收入占比由 1.2%上升至 16.9%。公 A股发行股数（股） 16,350,000 司主要产品综合毛利率维持40以上，其中电力故障录波装置约为58%左右， 发行前总股本（股） 48,650,000 主要因为公司产品技术附加值高，具有较强的议价能力。 发行后总股本（股） 65,000,000 ※电力故障录波装置龙头，未来市场需求看好 发行方式 网下发行+网上申购 2008 年公司在故障录波装置市场占有率为 22.5%，位居第一。在 主承销商 海通证券 时间同步系统市场，市场份额为 13.3%，位居第三。从市场地位和业绩 上市日期 2009/10/30 来看，目前公司为故障录波装置市场龙头、时间同步系统的领先企业。 随着电网投资的持续增加，以及智能电网建设的推进，公司电力故障录 波装置有望在 2012 年前保持不低于 25%的高增长；随着国内北斗系统 电气设备相对沪深 300 指数表现 的逐步发展，替代进口产品是必然的趋势，时间同步系统需求也有望保 200.00% 25000 持 40%的高速增长。 150.00%