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中国财富管理报告之宏观经济篇：宏观变奏进行时 2013 年是贯彻中共十八大精神的开局之年，也是政府换届后新政府的开局之年，宏观形势与宏 调政策动向特别引入关注。从上半年情况看，经济运行仍延续过去两年调整轨迹，伴随总需求增速 趋缓与下行压力。宏观金融政策则因应经济形势与转变增长方式需要，体现积极稳增长与稳健防风 险的双重导向。近半年来宏调试政的新取向与新风格，正在引导市场主体对宏观经济与政策环境预 期形成方式发生变化，并会对后续改革进程与长期增长前景产生重要影响。 本文观察上半年宏观经济运行态势与新政府近半年宏观金融政策转轨变奏特征，分析目前经济 走缓的深层原因，并简略评论后续宏观形势与政策演变的可能情景。 一、调整背景下增速减缓 上半年宏观经济运行，仍延续过去两年以来调整深化与增速走缓态势，不同宏观指标呈现某种 发散情况。具体运行特点可从几组宏观数据指标及其对比关系中得到粗略观察。 一是上半年7.6%经济增速低于年初市场预期。如1 季度7.7%增长率低于“朗润预测”8.15%预 测值，2 季度增速7.5%低于“朗润预测”7.95%预测值，显示宏观经济运行面临下行压力。不过货币 和融资增长速度不低。上半年M2 增速为14%，信贷余额增长率14.2%；社会融资总额增长10.15 万 亿元，同比多2.38 万亿元。据央行2 季度货币政策报告数据，6 月份非金融机构及其他部门贷款加 权平均利率为6.91%。经济现状与流动性陷阱相距甚远。 二是工业品生产者价格指数增长率为-2.2%，其中生产资料工业品价格指数下降3%，尤其是采 掘工业生产者价格下降6.9%，反应对早先资源性商品价格大幅上涨的回调。不过生产者价格中的生 活资料的生产者价格指数为0.4%，其中衣着生产者价格上涨1.3%。上半年农产品(000061,股吧)生 产者价格指数上升1.5%，居民消费价格上升2.4%。总体而言，宏观经济并非处于通货紧缩状态。 三是工业增加值增速回落到9.3%相对偏弱水平。工业内部不同行业增速差异较大，如铁路、船 舶等运输设备制造业仅增长2.2%，发电量和原油加工量分别为4.4%和4.1%，但是汽车产量增长15% 以上，化工部门、钢材生产、有色金属仍保持在10%及以上增速，产品销售率维持在97.5%较高水平。 另外固定资产投资增速为20.1%，尤其是第一产业和第三产业投资增速较高，分别为33.5%和23.5%。 第二产业投资增速较低为15.6%，显示在目前宏观周期较低位运行阶段，某些工业行业产能闲置率 上升并经历去库存化过程。 四是实际消费增速为12.7%。在官方整顿“四风”与遏制公款高消费取得明显成效情况下，消 费这一不俗增速显示尽管城市居民收入增速暂时下降，居民消费增长受自身平滑效应影响并未受到 太大影响。值得注意的是：房地产市场量价齐增：今年上半年房地产销售面积5.1444 亿平米，比去 年同期3.9964 亿平米同比增长28.7%；上半年商品房均价简单均值为6304.2 元，比去年同期5620 元增长约12.2%。 五是虽然总需求增速偏弱，劳动市场运行尚属平稳。大学生就业等劳动市场结构性问题持续存 在，不过非农就业总量仍在增长。国家人社部数据显示，今年上半年，城镇新增就业人数725 万人， 同比增长31 万人；城镇登记失业率低于4.6%。今年一季度全国劳动市场求人倍率仍在超过1 水平 上小幅上升。 2012 年2 季度以来，经济增速除去年4 季度反弹到7.9%，其余四个季度大体在7.5%上下波动， 显示目前宏观经济仍处在增速较低位盘整阶段，并仍面临边际下行风险。不过上半年经济增速位于 政府7%底线以上，总体仍处于平稳增长区间以及各方大体能接受范围。 二、双重导向的宏调政策 新领导层就任后反复强调全面深化改革对中国经济长期发展的决定性意义，并多方阐述与展现 力推改革的理念与决心。新政府就任后积极谋划设计长期改革计划，同时在取消审批事项、推进新 型城镇化、放宽民营资本市场准入等方面迅速推出改革政策。改革举措完善体制利在长远，不过在 目前宏观环境下不少改革政策也有发挥提振需求的短期积极效果。 4 月25 日中共中央政治局常委会议提出“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底。” 与这一基本方针相一致，新政府宏观金融政策逐步展现双重求稳导向：一方面短期求稳，即稳增长 守底线，力求让经济运行保持在政策目标范围之内。另一方面长期求稳，即防风险重稳健，坚持盘 活存量和用好增量的稳健货币与金融政策。双重导向内容清晰而指向明确，各有重点又相互配合， 凸显新政