股利政策_可持续增长与企业价值_基于佛山照明股份有限公司实例分析.pdfVIP

【品牌战略】Art icle- Brand St rat egy 2012 年第2 期（总第390 期）上 股利政策、可持续增长与企业价值 ———基于佛山照明股份有限公司实例分析 黄永娴 （内蒙古电力（集团）有限责任公司，呼和浩特 010020） 摘 要：股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，会对公司的股票市价和公司的市场形象产生深远的 影响。通过对佛山照明股份有限公司进行实例分析，发现从企业可持续增长、企业价值最大化的角度出发，企业的股利政 策应该一方面既要考虑当前股利，另一方面又要考虑企业未来增长对资金的需求，还要结合企业所处的生命周期。由于 不同的企业其增长需求存在较大的差异，即使同一企业在不同的发展阶段其增长需求也是不同的。因此，为了较好地平 衡企业当前股利与未来增长之间的矛盾，企业应该针对其各自不同的增长需求，采取不同的股利政策。 关键词：股利政策；可持续增长；企业价值；生命周期 中图分类号：F83 文献标志码：A 文章编号：1000- 8772（2012）02- 0065- 03 3.股利政策与公司价值相关性的有关理论回顾 引言 股利政策研究的核心问题是：股利政策是否影响企业的价 上市公司保持一种连续稳定可持续发展的股利政策，有利 值，学术界对这个问题已经作了长久的研究，但迄今尚未得出 于树立良好的企业形象，也有利于增强投资者的信心。股利政 定论。如果股利政策不影响企业价值，那么在公司重要的财务 策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，会对公司的股 决策中完全不必考虑股利政策问题。但是，如果股利政策对企 票市价和公司的市场形象产生深远的影响。因此，如何制定股 业价值有直接影响，那么股利政策就会成为一个不容忽视的财 利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，并使公 务决策内容。股利理论所面对的一个基本问题就是股利与企业 司股票价格稳中有升，便成了公司管理层的终极目标。而如何 价值之间是否相关。 实现企业的经营目标，提高市场竞争的地位，使企业能够始终 （1）股利政策与公司价值无关论。Modigliani 和Miller （1961） 保持赢利增长的能力，保证企业可持续增长是企业在追求自我 提出MM 理论，即：在完全的资本市场条件下，公司的价值完全 生存和持续发展的过程中最为关键的问题。 由投资决策决定，取决于投资项目所带来的未来现金流，而与 股利政策无关。不过，这一理论是建立在一系列严格的假设基 一、分析框架 础之上的，例如企业可以方便地通过股权或债务融资，因此股 1.股利政策概念的界定 票价值只取决于是否有投资机会，留存收益作为未来价值的创 股利政策（dividend policy）是指公司税后利润在向股东支 造条件不是必需的，股利政策对整体财富没有影响，股利政策 付股利与企业内部留存收益之间的分配选择。一定量的留存收 只能改变股利的支付时间和数额，但未来股利的总现值不变。 益是保证公司可持续增长的重要资金来源，而股利则形成了股 （2）股利政策与公司价值相关论。Williams （1938）形成了早 东收入的现金流量。在我国，公司的股利支付形式有现金股利 期的“一鸟在手”理论，随后，Lintner ，Walter 和Gordon 等又相继 和股票股利。股票股利对于企业来说，没有现金流出企业，因此 对此进行了研究。该理论认为即期收入和即期股利能消除收入 它不是真正意义上的股利，而只是增加流通在外的股票数量， 的不确定性，股利收入比股票价格上涨产生的资本利得收益更 同时降低