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融资约束与企业贸易研究综述 　　【摘 要】融资约束不仅会影响企业和个体的经济行为，而且它还会对整个经济产生影响。因此，融资约束的意义不仅仅局限在公司金融领域，它对宏观经济、全球出口贸易、进口贸易、企业投资行为、收入分配甚至社会人力资本积累等都产生了深远的影响。融资约束成为了一个具有明显实践意义和指导意义的研究领域。本文重点梳理了融资约束以及融资约束对企业贸易影响的相关研究 【关键词】融资约束；企业；贸易行为 一、引言 融资约束尽管是公司金融领域里一个热门的研究课题。在当期阶段，越来越多的学者跳出了从公司金融的角度去研究融资约束，使得现在关于融资约束的文献浩如烟海。关于融资约束的研究大致分为以下两类：把融资约束当被解释变量，考察什么因素会影响企业或者一个经济体的融资约束；把融资约束当做解释变量，考察融资约束会影响企业或者一个经济体的哪些方面，即研究融资约束的杠杆属性和比价属性。本文余下部分主要分别对融资约束的相关研究以及融资约束对企业贸易影响的研究进行评述 二、融资约束与企业贸易的相关研究 1.融资约束的定义 根据Fazzari et al. （1988）的定义，融资约束只是由于市场不完备而导致企业外源融资成本过高，并因此使得企业投资无法到达最优水平的情况。Bernake和Gertler（1989）以及Gertler认为代理问题也会在不完备的资本市场中推高企业的外源融资成本，使得企业遭遇融资约束。战明华、王晓军和应城炜（2013）认为，金融市场普遍的信息不对称使得信贷配给成为了信贷市场的常态均衡，同时也使得证券市场和票据市场等融资出现供给不足，让企业遭遇了不同程度的外部融资约束。才国伟和刘建雄（2014）认为，金融发展的滞后，居民无法通过金融市场为教育投资进行融资，使得个人遭遇了融资约束。Maria Bas、Antoine Berthou和Dario Fauceglia都认为企业的生产率不足导致企业没有足够的内源资金为特定的固定成本融资，使得企业遭遇了融资约束 2.融资约束的刻画 （1）基于内源融资视角的融资约束 对于企业遭遇的内源融资约束，现在的学者大致使用了以下指标来刻画：企业的利润（李志远和余淼杰2013）、现金流（Minjia Chen、Alessandra Guariglia2010，韩剑、王静2012，孙灵燕、李荣林2013）、自有资金的依赖度（许志伟、薛鹤翔、罗大庆2010）、投资-现金流敏感（Stephen Bond、Costas Meghir1994，郭丽虹、马文杰2009，罗长远、陈琳2011，屈文洲、谢雅路、叶玉妹2011，战明华、王晓军、应诚炜2013，Vlad Manole、Mariana Spatareanu 2009）、现金-现金流敏感性（张纯、吕伟2007，于蔚、汪淼军、金祥荣2012）等。具体而言，企业的利润以及现金流可以缓解企业遭遇的内源融资约束。如果企业对自有资金依赖度过高，那么企业会遭受不同程度的内源融资约束问题。投资/现金持有-现金敏感性分析间接判断了企业内源融资约束情况。使用这种分析范式的学者认为，如果现金流比例的回归系数显著为正，则企业就遭受到了内源融资约束。并且该系数的绝对大小可以用来比较企业遭遇内源融资约束的严重程度 （2）基于外源融资的视角 相对于内源融资约束的刻画，外源融资的刻画就更多元化一些。具体的指标如下：利息支出（李志远、余淼杰2013，孙灵燕、李荣林2011）、、银行贷款（邵敏、包群2013，韩剑、王静2012）无形资产占比（Jerome Hericourt、Sandra Poncet 2013）、研发支出与销售收入的占比（Jerome Hericourt、Sandra Poncet2013）、外源融资依赖性即资本支出源于非经营性现金流的占比（Jerome Hericourt、Sandra Poncet 2013，Kalina Manova 2012）、有形资产占比（Kalina Manova 2012）、应付账款（韩剑、王静2012）、应收账款（于红霞、龚六堂2011）以及实际利率（才国伟、刘剑雄2014）等。具体来看，利息支出越多，无形资产占比越低，有形资本占比越高，研发支出与销售收入的占比越低，应收账款越少，外源融资依赖性较低，银行贷款可以获得且数额较多，应付账款越多以及面临的实际利率较低的企业，在控制了企业其他一些因素后，遭遇的外源融资约束相对较弱 3.融资约束对企业贸易的影响 很多学者都对固定成本对贸易的影响进行了相关的理论推导。根据李志远、余淼杰（2013），Dario Fauceglia（2015）等分析，若企业遭遇到融资约束，那么企业只能抵押自身部分的营业利润进行融资。部分学者认为，企