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第五章 风险和报酬 第五章 风险和报酬 第五章 风险和报酬 • 证券估价时的折现率应当根据投资者要 • 证券估价时的折现率应当根据投资者要 求的必要报酬率来确定 求的必要报酬率来确定 • 实证研究表明：必要报酬率的高低取决 • 实证研究表明：必要报酬率的高低取决 于投资的风险 于投资的风险 • 不同风险的投资需要不同的折现率 • 不同风险的投资需要不同的折现率 一、风险的概念 一、风险的概念 （一）定义 （一）定义 • 风险是发生财务损失的可能性 • 风险是发生财务损失的可能性 • 风险是预期结果的不确定性：风险不仅 • 风险是预期结果的不确定性：风险不仅 包括负面效应的不确定性，还包括正面 包括负面效应的不确定性，还包括正面 效应的不确定性 效应的不确定性 • 国库券可以认为是无风险的 • 国库券可以认为是无风险的 （二）投资决策按风险程度不同可以分为 （二）投资决策按风险程度不同可以分为 三类： 三类： 1. 确定性投资决策（几乎不存在） 1. 确定性投资决策（几乎不存在） 2. 风险性投资决策（大多数投资决策属于 2. 风险性投资决策（大多数投资决策属于 这一类） 这一类） 3. 不确定性投资决策（规定主观概率后可 3. 不确定性投资决策（规定主观概率后可 以转化为风险性投资决策） 以转化为风险性投资决策） （三）人们进行风险投资的原因是： （三）人们进行风险投资的原因是： 1. 几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风 1. 几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风 险； 险； 2. 平均来讲，承担风险一定会得到相应的报 2. 平均来讲，承担风险一定会得到相应的报 酬，而且风险越大，报酬越高。 酬，而且风险越大，报酬越高。 • 下表给出了美国不同投资方向的收益和风险 • 下表给出了美国不同投资方向的收益和风险 状况，不难看出风险与收益的相关关系 状况，不难看出风险与收益的相关关系 二、投资收益的定义 二、投资收益的定义 （一）定义 （一）定义 • 投资收益以一段时间内所获得的损益来 • 投资收益以一段时间内所获得的损益来 衡量，一般表示为资产价值变动（利得 衡量，一般表示为资产价值变动（利得 或损失）同其他现金收益（股利或利息） 或损失）同其他现金收益（股利或利息） 之和与期初投资价值之间的百分比 之和与期初投资价值之间的百分比 （二）计算公式 （二）计算公式 1、收益额=D ＋（P — P ） t t t-1 其中：Dt—在时期t 内资产获得的的现金流量 P —— 资产在第t期期末的价格 t P t-1 —— 资产在第t －1期期末的价格 Pt- P t-1—第t期的资本利得 2、收益率 2、收益率 D + （P —P ） D + （P —P ） t t t-1 t t t-1 收益率= ———————— 收益率= ———————— P P t-1