报告日股价元.docVIP

跑赢大市 首次 日期：20年月日 行业： 牛品 0211911 niupin@ 执业证书编号：S0870209080158 基本数据（Y） 36.26 12mth A股价格区间（元） 总股本（百万股） 无限售A 股 流通市值（百万元） 797.68 每股净资产（元） PBR（X） DPS（Y0，元） 主要股东（Y） 杨志强 5.21% 严中华 5.03% 王良 5.02% 冯东 5.02% 收入结构（Y0） 配用电自动化 28.60% 变电站自动化 27.77% 发电厂自动化 1.69% 最近6个月股价与沪深300指数比较 首次报告日期：2010-01-06 报告目的： 近日我们到公司进行调研，与相关人员进行了交流，了解了公司近期的生产经营状况、募集资金项目进展状况、未来的发展战略等问题。投资建议： 预计公司2010-2013年每股收益为0.元、元和元。“跑赢大市”评级。至12月31日 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入274.34 302.58 419.00 673.50 1,007.00 年增长率（%） 11.29%10.30% 38.48% 60.74% 49.52% 归属于母公司的净利润 36.73 44.08 92.50 143.84 年增长率（%） 25.58% 19.99% 34.36% 56.19% 55.50% 每股收益（元） 0.43 0.51 1.08 1.67 PER（X） 71.10 52.55 33.57 21.71 注：有关指标按最新总股本为百万股计算 1 2009年公司细分产品占比情况 数据来源：上海证券研究所2 近几年公司细分产品毛利率情况 数据来源：上海证券研究所 “十二五” “十三五” 平均 年均智能电网投资（亿元） 3375 3750 3500 3583 年均二次设备投资（亿元） 219 431 437 398 二次设备投资占比 6.5% 11.5% 12.5% 11.1% 年均智能调度投资（亿元） 21 15 13 15 年均输电智能化投资（亿元） 13 22 30 24 年均变电智能化投资（亿元） 11 91 92 78 年均配网智能化投资（亿元） 36 95 114 93 年均用电智能化投资（亿元） 65.7 142 127 123 资料来源：上海证券研究所 2、公司将以配用电自动化产品为主攻方向 从市场需求看，我国配电网自动化系统覆盖范围不到9%，远远低于先进国家水平（日本为58%、德国为56%、韩国为45%）。我们预计至2020年，配电网智能化投资占总体智能化投资的23.4%左右，年均93亿元。 从市场份额看，公司在地调、县调、配电网自动化主站系统、配电网自动化终端具有较大竞争优势。其中，公司在地调市场占有率为30%左右，县调市场占有率为20%左右。 从市场运行经验看，在南方电网配电网自动化四个试点城市招标中，公司成功中标深圳、广州两个大型城市的配电网自动化系统；在国家电网配电网自动化四个试点城市中，公司中标厦门市智能配网部分项目。 我们预计，随着智能电网建设加快以及募投项目达产，未来几年公司配用电自动化销售占比将达到公司主营业务收入的50%左右。 3、110KV以下变电市场份额有望扩大 国内从事变电站继电保护及自动化的厂商较多，多数只提供个别种类设备，110KV以下竞争激烈；220KV及以上由于技术壁垒较强，进入者较少，竞争格局相对稳定。目前，能向国家大电网提供成套系统的主要设备供应商有国电南自、南瑞继保、北京四方、许继电气。 公司的优势在于，能够生产110KV及以下变电站保护及自动化全套设备，与大多数只提供个别种类设备的厂家相比，公司能够提供成套设备，将在未来的集中招标中取得更大的优势。公司的不足之处在于，在220KV及以上级别变电站保护及自动化方面，公司目前只生产变电站自动化设备。 图3 2009年国家电网招标变电站自动化类产品市场份额 数据来源：上海证券研究所30%。 由于市场较大，竞争格局相对稳定，我们预计公司在地调市场仍将保持30%左右的市场份额。 三、4 公司产品结构 数据来源：上海证券研究所2010年30万只、2011年100万只。 3、能源管理系统节能效果显著 公司能源管理系统与节能产品为企业建立一个能源管控中心，对生产用能进行实时监测、计算分析和处理，以实现对能源的全方位监控和管理功能，给出能源优化措施，提高能源利用率，达到企业节能增效和环保的目的。 公司产品已成功应用到山东莱钢永锋钢铁有限公司、四川省