申银万国-0322-“α”等于52%的“选股魔方”—―多维的公司选择策略.pdf

“α”等于 52%的“选股魔方” —―多维的公司选择策略 申银万国证券研究所 安昀 内容摘要：本文构建了一个“选股魔方”，综合使用 17 种指标，对申万重点 公司进行筛选，并划分成长型、价值型和 GARP （Growth at a reasonable price ） 三种风格的组合。通过 “选股魔方”，笔者发现目前交运设备属于GARP ；成长 型行业是：有色金属、金融服务、机械设备、房地产、餐饮旅游；价值型行业是： 采掘、黑色金属。篇末给出了四季度三种风格的股票组合，建议投资者侧重 GARP 组合。 一、没有策略时的策略 1、自下而上的选股框架完全基于基本面 要在每季度初都提出一个主攻的行业方向，看来是一个不可能完成的任务。 有时候最好的投资策略就是没有策略，自下而上按照价值原则选股持有，才是不 变的策略。 我们坚持自下而上的选股思路，然而并没有哪个单一的指标足以比较市场上 这么多的公司。为此，我们建立一个行业和公司选择框架，从基本面信息出发， 综合使用 17 种指标，对申万重点行业和公司进行多方位的比较，试图选出可以 战胜市场的不同风格的组合。 Screen model Screen model 成成成长长长指指指标标标 价价价值值值指指指标标标 成长型组合 成长型组合 申万重点公司 成长 企业 价值型组合 价值型组合 价值 申万二级行业 盈利 市值 预期 分红 GARP GARP 申万一级行业 图 1：选股魔方 资料来源：申银万国证券研究所 2 、我们怎么定义“成长”、“价值”和“GARP ”？ 首先，我们需要定义“成长”、“价值”和 GARP 。 试图用单个指标来区分这三种风格是困难的，因为这三种特征，在公司或行 业的基本面上是全方位的反映，而且这三种特征在一定条件下还在转相互化。 当公司的相对估值比较低、现金流充裕、分红丰厚的时候，我们就称它为“价 值”型公司。 随着公司基本面的改善，它获得了可观的未来成长性，但市场可能暂时尚未 充分认识到它的成长性，其估值还是比较低，我们把这种行业或者公司称为 “GARP ”（Growth at a reasonable price ） 然后当这个公司的成长性越来越多地得到市场认同的时候，其股价就会水涨 船高，其相对估值也随之升高，也就是“变贵了”，但是其高成长性仍然使它成 为“成长”型公司。 “成长”：我们用10 个指标来刻画公司的成长性，这些指标分别从成长能力、 盈利能力和市场预期三个方面来选择。 成长能力：（1）预期主营业务收入增长率（下一年）；（2 ）预期EPS 增长率 （下一年）；（3 ）预期的长期EPS 增长率（未来三年的复合增长率） 预期：（4 ）近三个月的盈利预测调高幅度 盈利能力：（5 ）预期净利润率（下一年）；（6 ）预期净利润率变动（下一年）；