基金业绩评价.pptVIP

基金业绩评价与基金选择 一、基金业绩与业绩比较基准 二、基金选择的结构指标 （参见Chapter14、9） 一、基金业绩与业绩比较基准 1.基金业绩衡量 （1）未经风险调整的收益衡量： ①基金单位净资产、基金资产收益率 ②货币加权与时间加权 （2）风险调整的收益衡量： 三种经典的收益衡量方法——夏普测度，特雷诺 测度和詹森测度 2.基金业绩比较基准 1、未经风险调整的收益衡量 （1）基金单位净值（NAV）——绝对收益的衡量 （见书227页） 期末基金净值=期初基金净值+基金净收益+未实现利 得+基金申购款-基金赎回款-收益分配数； 期末基金单位净值=期末基金净值/期末基金单位数。 （2）基金资产收益率法——相对收益的衡量（285页） 1、未经风险调整的收益衡量 （3）时间加权收益率 要求：知道每次资金流动时基金的市场价值。 举例：在6月1日，投资于一市场价值为1000万元的基金中；在6月16日原基金的市场价值为960万元，该日追加投资50万元，这追加投资后，该基金市值达到1010万元；到7月1日时该基金的市场价值是1030万元。（附图） 计算：把时间分两段进行计算。 在6月1日到6月16日，设收益率为r1，那么有 r1=(960－1000)/1000=－4.0% 在6月17日到7月1日，设收益率为r2，那么， r2=［1030－（960+50）］／（960+50）=1.98% 则6月份的投资收益率是r=(1+r1)(1+r2)－1=－2.1% 1、未经风险调整的收益衡量 （4）货币加权收益率（内部收益率IRR) 基本原理：考虑投资期间内所有的追加或撤出的资金，并且将该资金的作用单独计算，同时根据资金追加或撤出的时间将投资期间分成几个区间，计算各种资金的运行作用。 计算公式： 计算：同样是上例，按照货币加权法，由于6月16日位于该期间的中间，可以将该期间分为两个分期间，即将每半个月设为一个计算期间。在此例中，设每半月的收益率为r，则有： 1000=（－50）/（1+r）+1030/(1+r)2 可解得：r=－0.98% 那么该月的收益率可用下式算出： r=[1+(－0.98%)]2－1=－1.95% 2、风险调整的收益衡量——经典的三大测度指标（书189页） 1、特雷诺测度 TR表示特雷诺测度 rp表示基金的投资收益率 rf表示无风险利率 βp表示组合的系统性风险系数。 特雷诺测度的数值越大，说明基金承担的每单位市场风险的收益率越高，基金的业绩越高；反之，基金的业绩越低。 如果某基金的特雷诺测度值超过（rm – rf ）（即市场组合的特雷诺测度），说明基金的业绩超过市场收益率，否则基金业绩低于市场收益率。在图形上表现为该基金代表的点位于证券市场直线的上方和下方。 2、风险调整的收益衡量——经典的三大测度指标 2.夏普测度 SR表示夏普测度 rp表示投资组合的平均收益率 rf表示无风险利率 σp表示组合收益率的标准差 夏普对34只基金在1944-1953年以及1954-1963年间的业绩进行研究，发现基金经理间的业绩存在差别，并且很大程度上是由于基金费用的差别。扣除基金费用之后，大部分基金的业绩劣于道琼斯指数。 基金的夏普测度值越大，说明基金的业绩越好；如果基金的夏普测度值超过市场指数的夏普测度值，说明基金的业绩超过市场收益率，在图形上表示为基金的收益率在资本市场直线的上方。 2、风险调整的收益衡量——经典的三大测度指标 3. Jansen α测度 詹森阿尔法（ α ）测度衡量的不是基金的单位风险收益，它计算的是差额回报率，即在给定基金面临的风险条件下，求出基金的期望收益率，然后基金的实际收益率与期望收益率比较，后者与前者的差额即为詹森阿尔法。 计算公式： 其中， 表示基金的预期收益率，为詹森阿尔法测度。如果显著大于0，说明基金的实际收益率高于其预期收益率，该基金业绩比市场对它的期望更好；反之，如果显著小于0，说明基金的业绩低于市场对它的期望。 三大测度指标均受CAPM理论局限性的影响 1．CAPM本身的严格假设带来的问题 （1）没有税负、无摩擦的有效市场假设在现实中是不存在的。 （2）大量国外实证研究表明，基金收益率并不服从正态分布，而呈尖峰厚尾的非正态分布特征。 （3）投资者可无限借贷的条件过于理想化，在现实中并不成立。 （4）CAPM假设投资者仅通过收益率的均值与方差来评价资产，假设资产收益率的高阶矩是不相关的。 2．实证研究中CAPM应用的困难——市场投资组合基准的选择难题