股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货.ppt

转换因子的计算 取整后，债券期限为6个月的整数倍 实例：假定债券生于有效期为20年零2个月，债券票面利率为10%，则其转换因子计算如下 说明：一般情况下，转换因子是近似计算。 转换因子的计算 取整后，债券期限不是6个月的整数倍 实例：假定债券剩余有效期为19年零11个月又15天（课本P93案例5.5），债券票面利率为6.125%，则其转换因子计算如下 说明：之所以扣除三个月的应计利息是因为长期债券每半年支付一次利息，而我们只贴现了19年9个月。 实例：空方定于12月3日（周一）用债券A进行交割（P94，案例5.5），假定2007年10月3日USZ7国债期货报价为111.27，则国债期货的现金价格应为： 1000×（111.27×1.0142+应计利息） 这里的关键是确定应计利息。该债券上次利息支付日07年11月15日至12月3日天数为18天，11月15日至下次利息支付日08年5月15日天数为182天。因此，应计利息为 （6.125/2）×（18/182）=0.303（美元） 空方交割A债券收到现金应为： 1000×（111.27×1.0142+0.303）=113153 （美元） 案例5.7 定价日期07年10月3日；最合算交割债券利率7.125%，其转换因子1.1103，现货报价126.40；上次付息日07年8月15日，下次付息日08年2月15日；预期交割日07年12月3日；无风险利率3.8%。 第一步，计算交割债券的现金价格 现金价格=债券报价+应计利率=126.40+（7.125/2）×（49/184）=127.349（美元） 第二步，计算期货合约有效期内交割券的应收利息现值I，本例中I=0。 第三步，计算以交割券为标的的期货理论现金价格 F=（S-I）exp[r（T-t）]=127.349exp（0.038×61/365）=128.16 （美元） 第四步，计算以交割券为标的的期货理论报价 07年12月3日交割券的应计利息 （7.125/2）×（110/184）=2.13 （美元） 交割券为标的的期货理论报价 期货报价=现金价格-应计利息=128.16-2.13=126.030 （美元） 第五步，计算标准券的理论期货价格 126.030/1.1103=113.510 （美元） 长期国债期货的报价方式是以美元和　　美元报出每100美元面值债券的价格。由于合约规模为面值100 000美元，因此80-16的报价意味着一份长期美国国债期货的合约价格是　　　　　　　美元。 注意，无论是现货还是期货，附息票债券报价与多方实际支付（或空方实际收到）的现金是不同的。 附息票债券现货或期货交割时多方实际支付和空方实际收到的价格是全价，又被称为现金价格或发票价格；而债券报价时通常报出净价。（案例5.5） 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　现金价格=报价（净价）+上一个付息日以来的应计利息 长期国债期货空头可以选择从交割月第一天起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内不可赎回的任何美国长期国债进行交割。 为了使不同的可交割债券价值具有可比性，交易所引入了标准券和转换因子的概念。  标准券 标准券是一种虚拟的证券，其面值为1美元，息票率为6％，在交割月的第一天时的剩余到期期限为15年整。CBOT交易的长期国债期货合约报价就是该标准券的期货报价。 实际的可交割债券报价均按照一定的转换比率折算成该标准券的报价，从而使得不同可交割的债券价值具有了可比性。 转换因子（Conversion Factor） 具体来看，各种可交割债券报价与上述标准券报价的转换是通过转换因子（Conversion Factor）来实现的。该转换因子等于面值每1美元的可交割债券的未来现金流按6%的年到期收益率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额。 －在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息。（有关转换因子的进一步理解与计算详见案例5.5的第一部分） 在实际中，转换因子是由交易所计算并公布的。 算出转换因子后，我们就可算出期货空方交割100美元面值的特定债券应收到的现金： 空方收到的现金 =期货报价?交割债券的转换因子+交割债券的应计利息 （5.16） 上式中，期货报价是指标准券的期货报价，而空方收到的现金实际上就是期货合约的实际现金价格或发票价格。