金融分析期权定价的连续模型.ppt

8.9 期权和公司证券的关系 把期权的概念应用到公司的证券（如股票、债券等）上，这些证券都有期权的特征，从而有助于对公司证券的理解。 一、 股票和纯贴现债券 考虑一个其资本由股票和纯贴现债券组成的公司，纯贴现债券是在到期日之前不支付利息，而在到期日支付债券面值FV的证券。 在t = 0，公司价值为: 其中S0是t = 0时公司发行的股票的总价值，B0是t = 0时公司发行的纯贴现债券的总价值。 在t = T时，股票的价值将为 （公司的股票就好象一个欧式看涨期权，其标的资产是公司的价值V，执行价格是公司的债券的面值，到期日是债券的到期日。） 债权人在t=T时的支付为 （债权人已成功的收购了整个公司，但同时写了一个执行价为FV的欧式看涨期权给股东） 有风险的纯贴现债券B也满足Black-Scholes方程 ： 终端条件为： B(V，0) = min(V，FV) = V – max (0，V – FV )。 利用call的定价公式，就可以推得在开始时刻有风险的纯贴现债券B的价值： ， 1. 公司价值V的增加，减少了违约的概率，从而增加了风险债券B的价值。 2. 债券的到期日?越长，或无风险利率r越高，降低了承诺支付的现值FVe-r?，从而减少了债券的价值。 3. 增加承诺的支付值FV，就增加债券的价值。 4. 公司的波动度?越高，违约(ST ? FV ) 的概率越大，从而减少了债券的价值。 如果把债券支付改写为： 债权人可以得到一个无风险的支付FV，但写了一个欧式看跌期权给股东。 二 贷款担保（loan guarantee） 贷款担保是在公司价值VT小于承诺支付FV时，由担保者支付不足部分(FV – VT)，如果公司价值VT ? FV，则担保者支付为零。 FV VT FV G O 贷款担保就相当于一个在公司价值V上的欧式put：执行价为债券的面值FV。 ， 公司的价值成了标的资产，故上式的S应由V代替，债券的承诺支付成了执行价，故上式的X应由FV代替。再由第一小节分析知，公司的股票相当于call，故上式的C应由公司的股票S代替。最后由(8.47)知，贷款担保相当于一个put，故上式的P应由G代替。 put–call 平价关系 ： 由 V = S + B， 三 优先（senior）债券和后偿（subordinated）债券 设这两种债券都是纯贴现债券，到期日都是t = T。分别记优先债券和后偿债券的面值为FVs和FVj。现从债权人的角度分析后偿债券。 由后偿债券的含义，如果公司价值 ，则后偿债券持有者获零支付；如果 则 当时，后偿债券才可能得到全部的。 这两种债券的支付如图所示 VT 优先债券 后偿债券 O 以Bj记后偿债券的价值，由前面的分析知，优先债券就和普通债券一样，它的价值为 min (VT，FVj)， 而股票价为： 而公司总价值VT等于三种证券的价值之和。从而有： 从而有： 从而在后偿债券上的支付相当于一个投资组合：买一个执行价为 的欧式看涨期权，同时写一个执行价为 的欧式看涨期权。 四 认股权证（warrants） 认股权证是由公司发行的一种证券，公司承诺在到期日之前（及到期日）的任何时刻，持证人有权以事先指定的执行价购买公司的股票。 因此，一个认股权证很象一个美式的看涨期权，它们之间的唯一差别是，当认股权被执行时，公司要额外发行股票，这就使得股东持有的股票价值下降。 用V记公司没有发行认股权证时的资产在一期末的价值，用n记公司已发行的股票数，X记认股权的执行价。如果公司没有发行认股权证，则在一期末，每股的价值为： 公司发行了q股认股权证后，则在认股权被执行时，每股价值为： 显然，仅当 时，持证人才会执行认股权。上不等式等价于S ? X，即仅当公司在到期日的股票价格大于认股权的执行价时，认股权才会执行。 由put-call平价公式以及call的定价公式可得put的定价公式为： 例8.1 （P153） 8.5 比较静态分析 （在其他参数不变的条件下，讨论期权价格关于某一个参数的变化率） 记离到期日的时间为 ，无风险利率为r 1 资产价格S与期权价格的关系 由 ， 。 即 2 关于资产价格的弹性 即 股价变动1%，期权的价格变动要超过1%，说明期权的风险比股票要大。 而对于欧式put来说没有该结论。 可能大于1，也可能小于1. 3 关于股票价格的二阶导数（）