中百GL 20101208.pdf

1 公司研究 物流先行的区域深耕者 商业零售 2010 年 12 月 8 日 ——武汉中百（000759.SZ ）深度报告 评级： 推荐 52 周走势 投资要点：  深耕区域、稳健扩张的中部超市龙头。公司是中部地区规模最大 的超市连锁企业，目前有 663 家超市门店分布在以武汉为中心的 湖北省及重庆市，并计划每年新开 15-20 家仓储超市和 60 家便 民超市，深入布点湖北省的二三线城市。公司经营稳健，近 8 年 的收入、利润的复合增长率达 27% 、31%。  完备的物流配送+基地直采提升公司毛利率。公司拥有吴家山、 汉鹏、汉阳、阳逻物流配送中心，正新建江夏生鲜物流配送中心 以及咸宁、恩施、浠水、襄樊四个物流配送中心，将更全面覆盖 报告作者： 国联证券研究所商业零售小组 湖北省及邻近省市。完备的物流体系为加大基地直采力度提供了 组长：朱乐婷 条件，提升高毛利率的直采商品占比是提高整体毛利率的重要突 执业证书编号：S0590210040005 破口，公司计划五年内提高到 10%。  新政出台，利好公司经营业绩。9 月国家出台新政策，决定由中 联系人： 梁海 央财政支持湖北、重庆等八省区农产品流通试点项目，由省、市 电话： 0510 级财政提供试点项目投资总额 50% 内的财政扶持资金。公司在湖 Email： liangh@ 北的几个物流中心有望成为试点项目，而重庆的物流中心已经获 沈燕 得政府补贴，将对公司业绩形成利好。 电话： 0510  价值低估因素渐褪，公司价值有望重估。 自06 年来，公司估值 Email： shenyan@ 水平一直低于行业的平均水平，我们认为主要是因为市场对公司 独立性申明 发展空间、对外扩张能力的担忧、盈利能力存在顾虑。目前看来 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通 这些影响公司估值的因素已经发生较大的变化：受益于中部崛起 过合理判断并得出结论，力求客观、公正。 计划，湖北及中部地区的城市化进程加快为公司拓宽了发展空 结论不受任何第三方的授意、影响，特此 间；重庆市场也采取了新建物流配送、加大基地直采等手段加快 申明。 扭亏；公司的盈利能力、资产管理能力也出现较大的改善。因此， 我们认为随着公司外延扩张的进行和内涵性增长的提高，公司的 价值有望得到重新认识。  业绩稳健，给予“推荐”评级。公司 10-12 年 EPS 为 0.42 元、 0.55 元、0.67 元，公司估值的历史中枢为 33 倍，对应 11 年合 理价