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第五章　期权市场 第一节　期权与期权定价 一、期权的概念 （一）概念 期权是一种“选择交易与否的权利”。 如果此权利为“买进”标的物，则称为买权，也称为看涨期权； 如果此权利为“卖出”标的物，则称为卖权，也称为看跌期权。 （二）期权交易的4种策略 买入“买权（看涨期权）”，(看涨期权多头) 卖出“买权（看涨期权）”， 买入“卖权（看跌期权）”。 卖出“卖权（看跌期权）”。 （三）期权的分类 1、欧式期权与美式期权 2、实值期权、平值期权、虚值期权 3、现货期权、期货期权 （四）期权合约要素 （一）标的物 （二）单位合约数量 （三）执行日期（到期日） （四）执行价格（敲定价格） （五）期权买方（期权多头方） （六）期权卖方（期权空头方） （七）权利金（期权费、期权价格） 二、期权的损益分析 执行价值：期权买方执行期权权利时能获得的利润。 (以欧式期权为例） T：期权到期日。 S：现货市价 X：执行价格 c：欧式买权的期权费 p：欧式卖权的期权费 三、欧式期权价格限制 一些符号： r：无风险名义利率 C：美式看涨期权价格 P：美式看跌期权价格 σ：股票价格波动率 D：期权有效期内红利现值 q：期权有效期内股票红利率年率 (以股票为例) （一）不付红利的欧式期权价格下限 1、看涨期权 组合A：一个欧式看涨期权多头加上Xe-rT 现金。 组合B：一股股票。 在T时刻组合A的价值为：Max{ST，X}。 在T时刻组合B的价值为ST。 若无套利机会，在 0时刻： c + Xe -rT ≥ S， c ≥ S - Xe -rT 同时，期权费不可能是负的，c 0(下略）。 可利用期货期权来对冲期货头寸的风险。 （1）多头虚拟期货 多头虚拟期货是由“买进期货买权”和“卖出期货卖权”组成，且买权与卖权的执行价格相同。 如果执行价格与期货价格相同时，根据买权卖权平价关系，可知买权与卖权的期权费基本相同。 以上组合可以看成是一个期货多头头寸。可以对冲期货交易空头风险。 （2） 空头虚拟期货 空头虚拟期货头寸是由“买进期货卖权”与“卖出期货买权”组合而成的，可以看成期货空头，可对冲期货交易多头风险。 解：根据公式可以知道，在本题中： p + S = 34 32.54 = c + Xe -rT　 不满足于平价关系，应该卖出看跌期权，买入看涨期权，同时还卖空一只股票。 这个策略的初始现金流为：2 – 4 + 32 = 30（美元） （三）红利对欧式期权价格的影响 c ≥ (S - D) - Xe-rT p ≥ Xe-rT – (S – D) 欧式买权卖权平价关系为： p + (S – D) = c + Xe-rT （四）红利率对期权价格的影响 欧式期权 c ≥ Se–qT - Xe-rT p ≥ Xe-rT - Se–qT 欧式买权卖权平价关系为： p + Se-qT = c + Xe-rT　 四、影响期权价格（期权费）的因素 （一）时间价值的意义 存续期间越长，期权执行价值大于零的可能性就越大，期权就越有价值。这就是期权的时间价值。 因为时间价值的缘故，相同条件下，美式期权比欧式期权价值大。 （二）影响期权价格（期权费）的因素 下表表示一个变量增加，其他变量不变时，对期权价格的影响 第二节　期权交易策略 一、价差交易（spread） 指持有相同类型的两个或多个期权头寸（即两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期权）。 以欧式股票期权为例 （一）垂直价差(vertical spread) 指持有的期权头寸到期日相同。 1、牛市价差 适用于看多市场。 （1）看涨期权牛市价差交易 即购买一个价格低的（X1）股票看涨期权，对应的期权费为c1，同时出售一个价格高的（X2）股票看涨期权，对应的期权费为c2，两个期权标的物相同，到期日也相同。 执行价格高的买权，期权费较低，即：c1 c2。 （2）看跌期权牛市价差交易 购买价格低的（X1）股票看跌期权，同时出售一个价格高的（X2）股票看跌期权。对应的期权费分别为：p1、p2。 执行价格高的卖权，期权费也较高，即：p2 p1。 2、熊市价差 适用于看空市场。 （1）看涨期权熊市价差交易（bear call spread） 卖出执行价格低的买权，买进执行价格高的买权。 （2） 看跌期权熊市价差交易（bear put spread） 卖出执行价格低的卖权，买进执行价格高的卖权。 3、蝶式价差（butterfly spread） 蝶式价差期权是由3种不同执行价格的期权头寸所组成。 以看涨期权为例。 （1）看涨期权多头蝶式价差交易 买进1单位执行价格最高（X3）的与最低（X1）的看涨期权，同时卖出2单位执行价格居中（X2：接近当时市价水平）的看涨期权。对应的