2017年经济领域的硬仗.pdf

经济MACROSCOPY 最大的风险应当是中国货币存量居全球最高所导致的资金的外流。 文 李稻葵 中国经济最大的风险点不是房地产，而是货币存量居 跌预期自我实现的均衡。那就是，如果投资者预期汇率会 高不下导致的资金外流叠加和货币贬值带来的新型双螺 下跌，就会把本币换成~t,efi。这将直接带来外汇储备的下 旋危机。因此，2017年经济领域一场必须打赢的硬仗是管 降；外汇储备的下降作为一个信号，又会反馈给投资者， 住资本账户，严防资金外流。 强化汇率贬值的预期，促使他们加快资金外流，而资金外 流又会进一步加快本币贬值。 当前中国经济的风险是什么? 两个自我实现的螺旋式下降的预期交织在一起，构成 最大的风险心当是中国货币存量居全球最高所导致 了风险。 的资金的外流。同时，这种资金外流又会导致汇率的下 跌、人民币的贬值。资金外流与汇率下跌形成一个双螺旋 中国面临第四类金融风险 式的向下通道，将导致同内金融体系迅速失血，资金周转 以 际金融理论在分析金融危机的时候．提 i 灵 而央行所采取的注入流动性的措施又将加剧汇率 类金融危机的概念 事实 卜，【{l1而临符潜在的第四类 的下滑，从而反过来 Jxl,l~h。 带动资金的进一步 第一类是国际收支 中国人民银行手中3万亿美元的外汇储 外流，资产缩水。 不平衡，经常账户长期逆 两种 自我实现 备相对于21万亿美元的货币存量显然 差加上财政赤字导致外 的螺旋式下降的均 是远远不够的。因此，当务之急是必须严 汇市场的恐慌，出现汇率 衡 按照绝大部分的 格管住资本账户。 的下降，资金的外流。 统计标准来衡量，中 第二类是 过度 借 圈的货币存量 (即现 贷，或者是政府，或者是 金加存款)都是世界_上最高的，高达150万元人民币，折算 企业，大量借入以外币计价的债务，一旦国际市场对该国 成美元超过21万亿；而美国作为最大国际货币美元的发 经济未来增长前景的预期发生逆转，就会直接导致该国 行国，货 币存量也仅仅为1l万亿美元左右。当前，国内外 债务不能延展，债务集中到期，外汇储备迅速下降，造成 投资者纷纷看空人民币，在这种背景下，资金外流冲击着 金融危机 。 中国的金融体系。 第三类发生在金融体系，尤其是银行的资产质量下 货币存量居高不下会导致一种螺旋式下降的资金外 降之时，也就是说，当银行或者各种金融机构手中资产的 流的均衡。货币存量表现为现金与存款，因此，货币与债 质量被怀疑迅速下降时，就会导致投资者的恐慌，他们会 券 、股票不同，流动性极强，随时可以出走。如果货币持 纷纷提现挤兑，抛售金融资产。如果是非国际货币的发行 有者预期中国投资前景看淡，就会兑换外币，出境投资， 国，就会出现资金的外流；如果是国际货币的发行国．市 这就会导致人民币贬值。而市场一旦核实了按人民币计价 场上就会出现流动性的迅速短缺。 境投资比境内投资更好的预期，资金外流又会加速。 中国面临的风险属于第四类，这是在国际金融理论中 ~lffE市场．卜也存在一种螺旋式下降的、汇率不断下 尚未被完全关注到的潜在的金融风险，那就是在一个国 34