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跨品种套利专题 2013-2-6 商品跨品种套利的定义 跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利。这两种品种之间往往具有相互替代性或受同一供求因素制约。 商品跨品种套利的分类 相关商品套利：在功能、播种面积、产量上等存在可替代性，价格将会反映出一定程度的相关性，如豆油和棕榈油套利及小麦和玉米套利等 产业链跨商品套利：处于同一产业链上各商品的价格因受成本和利润的约束也会具有一定程度的相关性，例如大豆与豆粕、大豆与豆油的套利、螺纹钢与焦炭套利。 定义及分类 两种商品之间应具有关联性或相互替代性 交易受同一因素制约 买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份 套利的要件构成 风险较低，收益有限但相对稳定 减缓或合理规避单边投机绝对价格的剧烈波动 利用相关品种的价差或比价关系操作，胜率较高 套利组合涉及两种商品，较少涉及交割。而且临近交割的月份，通常做套利的风险较难把握，市场可能出现突发或资金因素而导致的挤仓，令价差关系失衡，同时，临近交割，持仓保证金的提高也会影响套利的效果。所以不存在无风险套利的可能，套利的收益率也无法在策略制定时完全确定。 与投机交易的区别 内在机理：世界焦炭产量的90％以上用于高炉炼铁，钢铁行业可称为焦炭的“唯一”下游行业，焦炭的需求情况完全取决于钢铁行业的状况。 价格传导：焦炭与螺纹钢价格是相互影响、相互制约的。 在钢价上涨阶段，钢厂利润丰厚，持续高速增产，原材料的需求上升，导致焦炭价格跟随上行； 钢价下跌阶段，为减少亏损钢厂采取限产、减产等措施来减少供给，从而使焦炭需求减弱，焦炭价格追随下跌，成本的下跌也在很大程度上加剧了钢价的回落幅度。 螺纹钢与焦炭套利 螺纹钢与焦炭期货价差 从上图可知，2011年4月焦炭期货上市后，其与螺纹期货的价差始终在1900-2600区间内波动，且随着期价下行，价差也在逐步缩小。 套利单入场点 螺纹钢与焦炭比价趋势 底部支撑 下行通道 价格是基本供求关系的直接体现，而比价关系则是各品种基本面强弱的直接反映，因此，比价背后实际上隐含的是各品种基本面的实际状况。就焦炭和螺纹钢而言，两者的产业链上下游关系、贸易模式的差异性造就了焦炭与钢材进行比价投资组合的基础。 内在机理：豆油压榨企业作为大豆产业的主链条，主要产成品为豆油、豆粕，其价格与大豆价格联系紧密。 价格传导： 大豆与豆粕价格同涨同跌的趋势非常明显； 豆粕价格除受大豆原料价格影响外，还受到饲料养殖状况、替代品(如其它油籽粕、鱼粉和肉骨粉)的价格、以及大豆加工的另一主要产品——豆油的价格水平等多种因素的影响，这些因素又常常会造成豆粕与大豆价格间价差的波动，以及较强的季节性规律。 大豆与豆粕套利 作为大豆压榨的副产品，豆粕价格与大豆价格走势趋同，给大豆与豆粕套利提供理论基础；同时，大豆压榨利润就成为衡量二者关联性及价格关系合理与否的主要指标。 大豆与豆粕套利 目前价差基本运行于500-1500点区间，同时，存在较强的季节性运行规律。 大豆与豆粕套利 大豆与豆粕套利 大豆-豆粕价差季节性运行规律： 第一季度： 趋于下降，春节前后畜禽的集中出栏对豆粕需求的增加和油厂因春节放假而开工率降低造成豆粕供应量的下降，使得豆粕的价格相对坚挺，而大豆正处于上市后的集中供给期，价格偏弱； 第二季度： 价差放大，大豆集中供给压力减弱，随着消费的日趋旺盛，大豆价格逐渐走高，而豆粕则在畜禽大规模出栏后的需求下降和油厂开工率提高造成的供应增加的双重压力下，价格的上涨压力较大。 第三季度： 随着畜禽补栏后对豆粕消费的逐渐增加，豆粕价格开始上涨，而此时大豆由于消费旺季已经过去，价格步入调整，导致大豆和豆粕的价差再次回落。 第四季度： 水产养殖的结束和“国庆”、“中秋”两节前部分畜禽的出栏，使得豆粕消费自高峰开始下降，再加上豆油需求的逐步旺盛所导致的油厂开工率的增加，豆粕价格开始大幅回落。 2017-6-6 大豆与豆粕套利 套利操作风险提示及规避： 在大连期货市场上，大豆和豆粕两种商品不可以替换交割，所以套利不可能是无风险的套利，而只能是投机性的套利，针对这一风险，我们可以通过分批建仓和严格止损等操作技术来规避。 由于期货合约具有到期日这一特点，并且大豆和豆粕市场上最活跃的往往是次交割或更远期月份的交割合约，随着后期持仓水平的可能下降，可能会遭遇到流动性不足而平仓困难的风险。针对这一风险，我们可以在合约持仓下降而远期合约持仓增加时，跟