宏观经济财政政策成主角,宽鬆货币转定向.PDFVIP

2015 年6 月23 日 宏觀經濟 財政政策成主角，寬鬆貨幣轉定向 上周股市大跌，原因眾說紛紜。從流動性看，上周6 月第二批新股發行申購，凍結資金預計在6 萬 億以上，導致上周貨幣利率顯著上升。但更重要的原因或在於政策變化，近期穩增長政策頻出，財 政政策漸成主角，上周國務院常務會議部署加大重點領域有效投資，其中明確地方債為重要資金來 源，6 月份地方債淨發行已井噴至6000 億。而貨幣政策方面，再次降息降准一再落空，有內部人 士反映當前寬鬆被投機分子利用，而對實體經濟效果有限，未來將減少短期資金，增加長期資金降 低長期利率，而這也意味著“鎖短放長”的定向寬鬆政策或成主流、取代總量寬鬆政策。 1.工業再降通脹仍低。4 月以來雖然地產銷量持續改善，但5 月土地購臵和新開工面積增速依然為 負，意味著從下游到中上游的傳導尚未發生，6 月發電耗煤增速下滑預示工業增速或再度回落。6 月菜價和水果價格的下跌對沖了豬價上行，整體看短期通脹仍低。 2.流動性短期略緊。上周貨幣利率顯著上升,巨額新股發行衝擊流動性。未來兩周將迎來半年末，而 在過去5 年的6 月末貨幣利率均有顯著上行，但當前超儲率處於歷史高位，且下周打新資金將回歸 市場，意味著季末因素下流動性或短期略緊，但應不改流動性整體寬裕格局。 3.貨幣寬鬆轉定向。自2 月以來，降息降准基本保持每月一次的頻率，但自5 月10 日降息以來已 過去1 個月，而再次降息降准預期頻頻落空。傳上周到期的MLF 也有部分未續作。有內部人士反 映當前寬鬆被投機分子利用，而對實體經濟效果有限，未來將減少短期資金，增加長期資金降低長 期利率，而這也意味著“鎖短放長”的定向寬鬆政策或成主流、取代總量寬鬆政策。 4.財政加碼穩增長。近期穩增長政策頻出，財政政策漸成主角，上周國務院常務會議部署加大重點 領域有效投資，進一步強化城鎮棚戶區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設，其中明確地方債為重 要資金來源，6 月份地方債淨發行已井噴至6000 億。廣東省近日出臺了2293 億元財政刺激計畫， 其中新增安排財政資金863 億元，主要來源於債務臵換和地方債發行。 1 大市導航 電氣設備：輸配電定價成本監審辦法下發，電力改革更進一步 發改委、能源局下發《輸配電定價成本監審辦法》，對於輸配電定價成本的構成及核定標準進行詳 細的規定。 該審核辦法的下發標誌電力改革推動更進一步，我們認為，電改將催生用電企業及電網節能降耗， 控制成本的訴求，建議持續關注兩類投資標的。 （1 ）用電側：電改後，企業的購電成本不再一致，企業將尋求更多的方式降低用能成本，節能將 重獲企業青睞，關注能耗監測及節能服務相關企業，如臵信電氣、積成電子等。 （2 ）輸電側：電網將通過運維外包、節能改造等途徑降低成本 ，關注相關標的，臵信電氣、平高 電氣等。 不確定因素：電改推進不達預期。 新能源板塊：能源互聯網勢不可擋 1 、電力的市場化（電改）和分散化（新能源接入）有序推進，最終實現能源互聯網。下半年電改 檔接連出臺，新能源將會再出鼓勵政策，能源互聯網的頂層設計課題已經開始著手研究並要上報國 務院。從變現的先後順序來看，第一是公共事業收費、第二是節能服務，第三是售電，從國外的經 驗來看，能源互聯網已經有了成型的商業模式。 2 、當前首推積成電子，打造的國內首個能源互聯網雲平臺已經上線，後續關注公共事業收費的推 進。推薦東方能源（中電投國核技合併，新能源注入預期），彩虹精化（光伏資產證券化）、科陸 電子（儲能政策即將出臺）。 風險提示：政策不達預期，競爭加劇。 通訊服務：看好客廳互聯網、工業互聯網和企業轉型 1 、客廳互聯網：近兩年智慧電視的逐漸普及和寬頻/廣電有線網路改造提速推動客廳互聯網（客廳 經濟）步入新發展階段，運營商、智慧硬體商、內容方及互聯網等各路資本的重視和湧入，客廳互 聯網前景看好。我們看好客廳互聯網發展帶來的寬頻/廣電有線網路價值重估以及相關運營商獲轉 型新機遇，重點關注中國聯通、鵬博士及中信國安等。 2 2 、工業互聯網：以雲、管、端三層網路架構，分析工業互聯網資訊採集、資訊傳送和資訊應用的 三個環節機會，我們尤其看好資訊採集層面的無人機，發展初期並